2024Q4债基季报分析：债市牛平 拉久期策略仍占优

　　债基规模：全年增1.6万亿，Q4环比增0.24万亿。2024年公募基金规模扩张较快，全年增加 4.95 万亿，截至 2024Q4，全市场公募基金总規模为 31.83万亿元。其中债基规模扩张占比近四成，全年增加1.6万亿（中长期债基、短期债基、混合一级债基合计增加1.3万亿，其他债券型基金中被动指数债基增加也较多，为 0.55 万亿，混合二级债基减少最多，为 0.17 万亿）。基金规模变动方面，货币市场型和债券型基金规模较Q3大幅扩张，而混合型基金规模萎缩明显，主要因为四季度债市整体继续走牛，风险偏好相对谨慎之下，货币市场型基金因其资金高流动性和安全性明显更具吸引力。基金发行与到期方面，纯债基金整体规模发行大于到期；目前来看2025Q1可能到期纯债基金约有1只，规模在0.02亿元左右。券种配置方面，纯债基金的债券持仓市值占基金总值比为96.64%，仍主要以金融债为主，环比上仍是利率债增（+1.43%）、信用债减（-1.58%）。

    　　整体債基具体指标方面：2024年纯债债基年度平均收益率回升至 4.58%（前值3.68%）；全年平均最大回撤扩张至-0.79%（前值-0.47%）；风险指标全年平均Sharpe和Calmar比率分别下降至0.34和9.42（前值0.44和14.62）。

    　　全年纯债基金整体拉久期特征明显，而在全年利率下行加速、边际风险累积的背景下，2024 年债基普遍降杠杆、降低重仓集中度。

    　　Q4纯债债基整体表现走强，具体在于收益率回升、回撤收窄及风险后收益走强。整体债基平均收益率 1.84%、收益率极差 18.48%均环比回升；最大回撤中位数收窄至-0.22%；Sharpe 和 Calmar 比率分别为0.4和 32.38（E升 0.39和 26.61），风险收益表现较好；普遍杠杆率变动不大，重仓集中度整体小幅回升，继续拉长久期更明显。

    　　纯债债基：Q4 收益率回升，中长期债基表现优异。三类纯债基规模合计下降0.02万亿元，债券仓位多数环比下降0.2-0.5pct，资产配置九成左右集中在信用债，主要券种规模占比变化在2pct以内。债券规模方面，短期纯债型基金降幅度最大，环比下降 0.14 万亿元（-11.2%）至 1.14万亿元。债券仓位方面，仅混合债券型一级基金环比上升0.42%，其余纯债基均环比下降0.2-0.5pct，资产配置方面，债券品种集中在金融债、中票与企业债等，占比九成左右，变化在 2pct 以内。

    　　各类债基的具体指标方面：1）各类纯债基平均季度收益率和收益率波动性分别回升 0.7-1.8pct 和0.0040.03pct，混合一级债基增幅最大为 1.73pct 和0.029pct。2）各类纯债基最大回撤较Q3收窄，混合一级债基为其他纯债基的1-3倍；3）各类纯债基Sharpe比率与Calmar比率环比均上升0.3-0.6和21-34，中长期纯债基金表现最优，为 0.51 和 33.68；4）各类纯债基杠杆率变化不大，在 0.01-0.5pct，但拉久期策略明显，环比均上升 0.1-0.7 年；5）各类纯债基信用策略偏保守，仅AAA级持仓上升 0.7-1.5pct；6）各类纯债基重仓债券集中度多数小幅回升 0.3-1pct，混合一级债基可转债重仓集中度下降 3.6pct。

    　　续优基金策略：普遍拉久期、降杠杆。

    　　2024年全年来看，整体绩优债基采取较明确的久期策略，全部续优债基的全年平均久期为 3.19 年，明显高于整体水平 2.19 年；而对于杠杆策略和信用下沉整体较为回避，续优平均杠杆率 113.53%，低于整体水平 118.27%，而高等级AAA级信用债配置比例普遍在95%以上，高于整体90%左右的水平。主要原因在于2024年利率下行趋势明显，拉长久期能够更好受益于利率下降带来的资本利得，但同时也由于利率下行过快债市波动风险加剧，债基倾向于　　降杠杆控制风险；此外，一方面在基本面偏弱的背景下城投、地产等领域信用风险仍较高，另一方面2024年信用债调整更剧烈，三季度信用债经历了基金赎回潮，因此信用下沉策略风险相对较大。

    　　四季度来看，绩优基金的超额收益仍主要得益于久期策略，全部绩优债基的平均久期为3.89年，明显高于整体水平2.5年；各类债基在杠杆策略上普遍收敛，平均杠杆率为 111.94%，低于整体水平 116.3；在信用策略上对信用下沉仍较为保守，绩优基金持有高等级信用债占比在95-99%之间，明显高于整体水平88-91%。在四季度收益率继续加速下行的背景下，久期策略占优相对明显，各类别绩优基金主要通过拉长久期的方式获取资本利得；而杠杆方面，各类债基杠杆策略的使用相对收敛；此外，信用溢价的收敛限制了信用下沉换取收益的可能，因此多数绩优基金对信用策略的使用偏保守，持有信用债主要集中在AAA等高等级信用债；最后，仓位方面，各类绩优债基与整体水平相较主要是有更大利率债仓位，但绩优混合一级债基在此基础上还大幅增持可转债。

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