盾安环境(002011)：阀件、汽零持续放量 经营表现有望向好

　　盾安冷配业务有望明显受益于空调“以旧换新”政策：盾安为空调阀件龙头之一，“以旧换新”国补刺激空调更新需求释放，有效带动盾安阀件销量提升。且国补推动高能效空调销量占比提升，高毛利的电子膨胀阀应用比例提高，将带动盾安整体盈利能力改善。据产业在线数据显示，2024Q4 盾安截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+28.0%/+51.6%/+64.9%。2025 年“以旧换新”政策加力扩围，每位消费者购买空调产品最多可补贴数量从1 件增加至3 件，有望刺激空调更新需求持续释放。年初以来空调企业排产持续增长，有望拉动制冷零部件销量延续较高增速。据产业在线数据显示，2025 年1-2 月空调行业总排产量较去年实绩增长15.7%。

    　　盾安大力拓展汽车热管理业务，有望受益于客户销量增长：盾安凭借制冷技术基础，积极拓展延伸新能源汽车热管理业务，已进入比亚迪、吉利、理想等主机厂供应体系。近日比亚迪宣布全系车型搭载“天神之眼”高阶智驾，有望带动汽车销量快速增长。

    　　我们认为，盾安与比亚迪合作关系紧密，其热管理业务增长弹性可期。另外，公司持续整合上海大创，完善汽车热管理产品线，发挥客户资源协同作用，有望助力汽零业务收入业绩快速提升。

    　　投资建议：盾安是制冷元器件行业龙头企业，积极拓展制冷设备和新能源汽车热管理业务，盈利能力有望持续提升。预计公司2024 年~2026 年的EPS 分别为0.85/1.03/1.25 元，维持买入-A的投资评级，给予公司2025 年15 倍动态市盈率，相当于6 个月目标价15.45 元。

    　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，客户开拓不及预期风险。

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