芭薇股份(837023)：接入DEEPSEEK筑强供应链优势 海外业务启新篇章

　　事件：

    　　公司发布2024 年业绩快报，业绩符合预期：全年实现营业收入6.95 亿元，同比+48.2%；归母净利润4573 万元，同比+11.1%；扣非后归母净利润4169 万元，同比+15.1%。24Q4实现营业收入2.24 亿元，同比+45.6%；归母净利润1668 万元，同比+61.1%，扣非归母净利润1420 万元，同比+59.7%。

    　　投资要点：

    　　国内：大客户+大单品驱动成长，口碑效应助力新客户获取。公司锚定功能性护肤品赛道强运营力品牌或优质国货品牌积极突破，与仁和匠心、HBN、白云山、BUV、温博士、娇润泉、丸美、凡士林、力士、多芬等建立强合作粘性。2024 年公司超20 款产品终端销量在千万支级别，超100 款产品终端销量在百万支级别。公司供应链完整、一体化能力卓越，与大客户合作中积累市场口碑，2024 年新增超100 家品牌客户，截至年末累计服务品牌数量达1155 家，位列美修大数据“热门工厂”第一。

    　　国外：从单点深入到多点开花，全球化战略迈入新一阶段。公司21 年进军印尼市场，为SKINTIFIC 品牌代工护肤品，基于精准的需求洞察和本地化创新能力，助力SKINTIFIC 晋升护肤黑马。2024H2 公司合资在当地新建工厂，截至24 年末工厂已顺利投产。印尼之外，公司海外布局多点推进，已合作超50 个海外品牌，24 全年海关出口超1000 个SKU，共销往北美、欧洲、中东、东南亚等29 个国家和地区。参考科丝美诗、莹特丽等国际大厂成长经验，国际化是ODM 厂商做大体量并反哺研发创新进而积累竞争优势的重要路径。

    　　24 年创新硕果累累，巩固提升全品类优势。2024 年公司发表10 篇论文，申请29 项专利，累计获得国内外专利超130 项，新增备案超过1400 款产品，取得45 款特证产品，自主研发共18 款原料。创新仍是公司不变的底色。

    　　25 年初更新基于DeepSeek 的AI 系统，目标实现全链路智能化。公司24 年3 月启动AI 美妆大模型，分别在需求洞察、原料创新、产品设计、生产制造管理、经营管理等方面赋能。随着DeepSeek V3、R1 等模型发布，公司迅速更新基座大模型，基于Deepseek的AI 系统正逐步接入SAP、MES、WMS、QMS、SRM、BI 等15 大核心业务系统，将成为驱动各业务板块全面智能化的核心引擎。

    　　略上调盈利预测，维持“买入”评级。基于业绩快报数据，我们略上调2024 年盈利预测，维持2025-2026 年盈利预测，预计24-26 年归母净利分别为0.46/0.80/0.95 亿元（2024年原值为0.45 亿元），最新股价（2025/2/28 收盘）对应PE 分别为33/19/16 倍。公司代工能力卓越，接入DeepSeek 筑强供应链优势，看好国内市占率提升与海外业务进展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；海外市场拓展不及预期；产品质量问题引起诉讼、处罚风险等。

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