TCL智家(002668)：收入业绩较快增长 经营质量进一步优化

　　收入延续较快增长，扣非盈利显著提升。公司2024 年实现营收183.6 亿/+21.0%，归母净利润10.2 亿/+29.6%，扣非归母净利润10.0 亿/+39.8%。

    　　其中Q4 收入44.2 亿/+15.1%，归母净利润1.9 亿/+29.7%，扣非归母净利润1.9 亿/+42.6%。由于未分配利润为负，公司2024 年不进行分红。2024Q4 在高基数下，公司收入保持较快增长；公司费用明显优化，盈利能力稳中向好。

    　　冰箱出口全年高景气，奥马冰箱表现优于行业。海关总署数据显示，2024年我国冰箱出口额增长21.8%，其中Q4 增长18.0%；产业在线数据显示，2024年我国冰箱出口量增长18.6%，其中Q4 增长13.7%。我国冰箱出口结构持续改善，2024 年变频冰箱出口量占比同比提升5pct 至44%，带动均价上扬。

    　　分区域，2024 年我国向南美/欧洲/非洲/北美/亚洲/大洋洲冰箱出口量增速分别为52.5%/24.8%/16.3%/14.3%/9.0%/1.9%，南美、非洲需求增长强劲，欧美需求明显恢复。2024 年奥马冰箱收入134.1 亿/+22.7%，增速好于行业；奥马冰箱净利率达到14.0%，同比持平。

    　　TCL 冰洗出口表现靓丽，洗衣机收入快速增长。2024 年TCL 冰洗收入50.4亿/+15.5%，其中洗衣机收入增长33.2%至27.0 亿元。TCL 冰洗全球化战略快速推进，2024 年TCL 冰洗外销收入同比增长55.9%，其中自有品牌海外收入增长51%。2024 年TCL 冰洗净利率小幅提升0.1pct 至1.4%。

    　　结构持续优化，冰箱均价小幅上涨。2024 年公司冰箱冷柜销量1654 万台，同比增长17%，均价约938 元/台，同比上涨2.5%，预计结构升级下均价有所上涨。全年公司洗衣机销量356 万台，同比增长39%，均价约759 元/台，同比下降4.2%，预计与海外销售占比提升有关。

    　　Q4 费用显著优化，经营质量提升。公司2024 年毛利率同比-0.6pct 至23.0%，其中Q4 毛利率-4.3pct 至22.0%（同口径下）。公司Q4 开始执行新规定，将保证类质保费用从销售费用计入营业成本，以毛利率-销售费用率计算，公司Q4 毛销差同比下降1.6pct。公司Q4 费用明显缩减，管理/研发/财务费用率分别-2.2/-0.9/-2.3pct，Q4 汇兑收益有所增加。Q4 公司净利率+1.2pct至8.3%，归母净利率+0.5pct 至4.4%，全年归母净利率+0.4pct 至5.6%。

    　　风险提示：行业竞争加剧；汇率大幅波动；全球冰洗需求增长不及预期。

    　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到冰箱出口持续高景气及国内以旧换新政策落地，上调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为11.3/12.4/13.4 亿（前值10.7/11.7/-亿），同比+11%/+10%/+8%，对应PE 为11/10/9 倍，维持“优于大市”评级。

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