蔚蓝锂芯(002245)：2024年业绩符合预期 锂电BBU+人形机器人打开中期成长空间

　　2024 年业绩符合我们预期

    　　公司2024 年实现营收67.56 亿元、同增29.4%，归母净利润4.88 亿元、同增246.4%，扣非净利润4.29 亿元，同增285.0%。公司2024 年业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　锂电池业务复苏强劲，AIDC BBU 备电、人形机器人发展有望打开成长空间。伴随电动工具下游去库结束，公司2024 年锂电池业务进入复苏通道，全年出货4.42 亿颗、同增100.7%，实现营收25.87 亿元、同增58.0%，其中海外客户收入占比恢复至50%；受益于稼动率的提升、原材料价格下降以及客户结构的优化，公司锂电业务盈利改善明显，全年毛利率同比提升13.5ppt 至21.9%，实现净利润1.87 亿元、单颗净利0.42 元，同比转正，其中4Q24 单颗利润修复至0.69 元。展望2025 年，我们预计公司锂电池业务或仍将处于量利修复的趋势中；同时，AIDC BBU 备电、人形机器人发展亦有望带来圆柱电池需求扩容，亦带来新产品选型需求，公司针对锂电BBU、人形机器人高倍率、高能量密度、较长循环需求，开发21700 全极耳电池，并与相关领域头部客户形成开发合作或出货、先发优势显著。

    　　LED 业务业绩表现亮眼，盈利超预期。公司近年积极推动LED 从普通照明领域向显示领域战略转型，发力高端产品领域，在国内MiniLED TV 市场份额达到50%、并切入全球头部客户供应体系；同时，植物照明应用超高光倒装芯片产品、汽车照明应大功率倒装芯片也不断取得客户突破；受益下游需求景气度回升以及产品结构持续优化，公司2024 年LED 业务实现收入15.29 亿元、同增23.3%，毛利率提升6.3ppt 至19.4%，全年净利润实现1.12 亿元、较2023 年增幅明显。

    　　费用控制良好，经营现金流大幅回暖。公司2024 年期间费用率9.1%、同比下降0.8ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.1ppt/-0.8ppt/+0.1ppt/-0.3ppt。公司2024 年经营现金流实现10.93 亿元，较前一年大幅回暖。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好锂电池业务场景拓宽以及结构优化带动量利持续修复，上调2025/2026 年盈利预测5%/12%至7.51/9.58 亿元，同时因AIDC 和人形机器人板块估值中枢上行，我们上调公司目标价38.5%至18.0 元，当前股价对应2025/2026 年24.0x/18.8x P/E，目标价对应2025/2026 年27.6x/21.6x P/E，有15.0%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　全球电动工具需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

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