指南针(300803)：资本市场业务快速崛起 打开财富管理空间

　　事件：指南针发布2024 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入15.29 亿元，同比+37.37%；实现归母净利润1.04 亿元，同比+43.50%；ROE（加权）为5.27%，同比+1.19%。

    　　受益于市场回暖，业绩迎来反转。2024 年权益市场先抑后扬，9 月底增量政策出台提振交投情绪，24Q4 沪深两市日均股基成交额2.07 万亿元，同比+119.25%；交投活跃带动公司Q4 业绩高增，Q4 单季营收、归母净利润分别为7.52、2.14 亿元，同比分别+75.18%、+89.25%。业务端，2024 年金融信息服务、证券服务、广告服务营收分别为11.84、3.17、0.27 亿元，同比分别+24.77%、+151.98%、-27.67%，广告业务收缩主因公司加大对麦高证券的支持而减少与其他证券公司的合作规模。成本端：

    　　2024 年销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为8.04、4.52、0.19、1.63 亿元，同比+46.45%、+58.73%、+41.09%、+11.41%；销售费用增加主因加大广告宣传投入和增加销售部门职工薪酬，管理费用增加主要系麦高证券加大经营投入导致其业务及管理费增加。

    　　C 端导流顺畅，“一体两翼”格局落地。公司通过将C 端客户资源和流量导入麦高证券，推动麦高证券快速发展。报告期内，麦高证券手续费及佣金净收入、利息净收入、自营业务投资收益分别为2.41、0.76、1.42亿元，同比分别+162.83%、+122.91%、+104.88%；全年净利润0.71 亿元，同比+1095.03%。2 月18 日，公司公告出资1.09 亿元收购北京鹏康持有的先锋基金22.5050%股权，交易完成后公司持有先锋基金61.7026%股权，成为先锋基金控股股东。公司以金融信息服务为体，证券服务和公募基金服务为两翼的“一体两翼”业务发展新格局落地，有望持续强化综合财富管理能力。

    　　新一轮股权激励推出，彰显发展信心。1 月24 日公司公布2025 年股票期权激励计划，拟授予股票期权529.09 万份，占股本1.2824%。激励计划考核年度为2025-2026 两个会计年度，每个会计年度考核一次。第一个行权期考核目标：以2024 年为基数，2025 年营收增长不低于12%或净利润增长不低于12%。第二个行权期考核目标：1）以2025 年为基数，2026年营收增长不低于12%或净利润增长不低于12%；2）以2024 年为基数，2026 年营收增长不低于26%或净利润增长低于26%；第二个行权期的两个考核完目标成任意一个即可。

    　　投资建议：公司资本市场业务比重逐渐加强，并受益于交投活跃有望延续增长，期待“一体两翼”新格局打开财富管理成长空间。预测2025-2027 年营收为19.56、23.91、28.27 亿元，归母净利润为2.24、3.48、4.81 亿元，EPS 为0.54、0.84、1.16 元，对应3 月7 日收盘价的PE 估值为165.34、106.61、77.16 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动、证券业务发展不及预期

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