食饮行业周报：春糖反馈平稳 港股业绩密集发布

　　投资要点

    　　食饮观点：春糖反馈平稳，我们维持此前强调的“极致的爽不如稳稳地涨”观点，并强调该阶段应该重点布局行业龙头个股；中长期看，白酒重视具备较强品牌势能、库存更早出清、增速目标合理的龙头标的，大众品关注高景气和成本周期两条主线，同时关注25 年零售变革大年有望带来的食饮投资机会。

    　　白酒板块：春糖反馈平稳，白酒板块当前仍处低位，当前位置持续推荐，优选基本面强、一季度业绩确定性高、估值相对较低的酒企。3 月5 日政府工作报告如期发布，报告提出“大力提振消费”，且首提“稳住楼市”，叠加节后地产数据表现稳中向好，政策及地产企稳催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线。重视“势能延续”、“低基数修复”两条主线：①势能延续的确定性：高端酒推荐五粮液/贵州茅台，次高端及区域酒推荐古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/山西汾酒；②低基数修复的弹性：高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐水井坊/老白干酒。

    　　大众品板块：大众品关注高景气和成本周期两条主线，同时关注25 年零售变革大年有望带来的食饮投资机会，龙头个股优先。推荐标的：青岛啤酒（A+H）、伊利股份、仙乐健康、新乳业、盐津铺子、三只松鼠、东鹏饮料、海天味业、安井食品、颐海国际，关注燕京啤酒、农夫山泉、华润啤酒、卫龙美味、蜜雪集团。

    　　3 月14 日~3 月21 日，5 个交易日沪深300 指数下跌2.29%，乳制品（-6.25%）、其他酒类（-5.10%）跌幅居前，啤酒（-1.04%）、非乳饮料（-0.20%）跌幅居后。

    　　【白酒板块】政策催化下或迎白酒结构牛市，重点推荐古井贡酒板块回顾：本周白酒板块表现较优

    　　3 月14 日~3 月21 日，5 个交易日沪深300 指数下跌2.29%，白酒板块下跌-4.06%。具体来看，白酒板块华致酒行（-10.05%）、古井贡酒（-9.17%）、泸州老窖（-9.00%）跌幅居前，山西汾酒（-2.63%）、洋河股份（-2.19%）、舍得酒业（-1.48%）跌幅居后。

    　　贵州茅台更新：张德芹“三问”茅台，规划下一步茅台科技创新工作3 月20 日，茅台集团召开2025 年度科技创新工作会议。会上，茅台集团党委书记、董事长张德芹提出茅台必须深入思考的三个问题：“在创新背景下，茅台作为民族品牌，能为国家做些什么？”“面对汹涌而至的科技浪　　潮，茅台是否做好了迎接的准备？”“面对传统产业的科技赛场，茅台如何永葆领军地位？”。

    　　就如何做好下一步茅台科技创新工作，张德芹强调，要重点抓好四个方面的工作：一是要深化创新体制改革，加强创新能力建设，持续完善科创生态；二是要聚焦关键领域攻关，持续做好生产质量研究，深度赋能产业链绿色化、数字化转型，持续助力未来产业探索，持续赋能茅台品牌发展；三是要建强科技人才队伍，引才用才要“不拘一格”；四是要健全服务保障机制，重点抓好投入机制、转化机制、宣传机制、全员创新机制和容错机制“五个机制”建设，持续筑牢科技创新基础。

    　　五粮液更新：内部销售体系迎重大调整，重点打造酒类销售公司据每日经济新闻报道，五粮液内部销售体系开启一次重大调整和改革：将重点打造宜宾五粮液酒类销售有限责任公司（五粮液酒类销售公司），五粮液品牌事务部（五品部）将被整合入销售公司。

    　　据公开信息，五粮液股份公司副总经理蒋佳已出任五粮液酒类销售公司董事长，五粮液股份公司副总经理、进出口公司董事长陈翀已任五粮液酒类销售公司总经理。

    　　近期，五粮液在内部已明确此次销售体系改革的具体路径，其总体规划为：

    　　宜宾五粮液酒类销售有限责任公司在原五粮液品牌事业部的二级部、专卖店管理部等部门基础上组建为9 个职能部门；五粮液股份公司原27 个营销大区平移至宜宾五粮液酒类销售有限责任公司，并划分为北部、南部和东部三个营销片区。为此，五粮液将撤销五品部及其二级部门、专卖店管理部。

    　　此前，五品部主要负责五粮液的品牌管理和销售管理，负责第八代五粮液、五粮液1618、低度系列等产品品牌管理和销售管理。五粮液针对公司核心品牌“五粮液”的销售体系的调整动作和新的运营架构逐步得到明确，此次调整的核心是以公司制来更好地运营五粮液系列产品。

    　　珍酒李渡2024 年业绩更新

    　　3 月20 日晚，珍酒李渡发布2024 年业绩公告，数据显示，营业收入70.7 亿元，同比增长0.5%；经调整净利润16.8 亿元，同比增长3.3%，主要指标连续四年保持增长。毛利率58.6%，经调整净利率23.7%，均同比提升0.6 个百分点，盈利能力持续增强。其中，珍酒贡献了约63.4%的收入；李渡贡献了约18.6%的收入。

    　　3 月18 日，贵州珍酒珍三十首个平台商共建委员会在湖南长沙成立，旨在联动区域平台商、三十联盟及其他终端合伙人，共享经验、共筹资源、协同动销。这不仅是珍三十深化区域市场运营的重要举措，更标志着珍酒在高端酱酒市场迈向精细化管理、平台化共建的新阶段。

    　　3 月20 日，珍酒李渡集团董事长吴向东发布致辞，致辞强调开发及培育多元化的白酒消费场景和人群、提升以体验为核心的品牌营销策略、探索新的渠　　道发展和管理模式、构建最大化团队战斗力的组织结构和激励机制，并明确2025 年是集团确定“向世界一流酿酒企业迈进”愿景的元年。

    　　金徽酒2024 年业绩更新

    　　公司24 年实现收入30.21 亿元，同比+18.59%；实现归母净利润3.88 亿元，同比+18.03%；实现扣非归母净利润3.88 亿元，同比+18.29%。

    　　公司24Q4 实现收入6.93 亿元，同比+31.11%；实现归母净利润0.55 亿元，同比-2.05%；实现扣非归母净利润0.51 亿元，同比-5.83%。

    　　舍得酒业2024 年业绩更新

    　　公司24 年实现收入53.57 亿元，同比-24.41%；实现归母净利润3.46 亿元，同比-80.46%；实现扣非归母净利润4.01 亿元，同比-76.64%。

    　　公司24Q4 实现收入8.97 亿元，同比-51.20%；实现归母净利润-3.23 亿元；实现扣非归母净利润-2.53 亿元。

    　　数据更新：贵州茅台批价总体稳定，茅五库存维持稳定据“今日酒价”统计，贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2200 元，批价总体稳定；五粮液：本周批价为950 元，批价总体维持稳定；泸州老窖：

    　　本周批价为870 元，批价总体稳定。

    　　投资建议：政策催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线近期板块迎“高低切”，白酒板块当前仍处低位，当前位置持续推荐，优选基本面强、一季度业绩确定性高、估值相对较低的酒企。3 月5 日政府工作报告如期发布，报告提出“大力提振消费”，且首提“稳住楼市”，叠加节后地产数据表现稳中向好，政策及地产企稳催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线。重视“势能延续”、“低基数修复”两条主线：①势能延续的确定性：高端酒推荐五粮液/贵州茅台，次高端及区域酒推荐古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/山西汾酒；②低基数修复的弹性：高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐水井坊/老白干酒。

    　　【大众品板块】布局高景气度子板块，关注潜在催化个股板块回顾：本周大众品板块有所反弹

    　　板块涨幅方面：乳制品（-6.25%）、其他酒类（-5.10%）跌幅居前，啤酒（-1.04%）、非乳饮料（-0.20%）跌幅居后。

    　　个股涨跌方面： ST 加加（+8.42%） 、贝因美（ +6.93%） 、煌上煌（ +5.10%） 涨幅居前， 威龙股份（ -9.64%） 、嘉必优（ -10.48%） 、海南椰岛（ -12.62%） 跌幅居前。

    　　华润啤酒： 2024 年年报发布

    　　华润啤酒公布了2024 年年度业绩。根据业绩报告，2024 年，华润啤酒综合营业额达人民币386.65 亿元（单位：人民币，下同）。毛利率同比上升1.2个百分点至42.6%，产品盈利能力不断增强，创近五年新高，体现出在消费谨慎的大背景下，其高端化战略继续提速。

    　　2024 年，华润啤酒的啤酒业务实现人民币364.86 亿元。高端化发展推动平均销售价格同比上升1.5%，毛利率上升0.9 个百分点至41.1%。扣除相关一次性费用及特别收入影响后，未计利息、税项、折旧及摊销前盈利同比上升约2.4%，盈利率提升0.7 个百分点至21.6%。华润啤酒实现啤酒销量约1087.4 万千升，同比下降2.5%，高档及以上啤酒销量较去年同期实现超过9%增长。其中，“喜力?”在高基数的情况下仍取得近两成增长，“老雪”、“红爵”在2024 年销量基本实现翻倍增长，高端产品“醴”销量同比增长达35%。同时，次高档及以上啤酒及核心产品的整体销量均实现同比增长，中档及以上啤酒销量占比首次于全年超过50%。

    　　华润啤酒白酒业务营业额同比上升4.0 个百分点至人民币21.49 亿元，毛利率同比上升5.6 个百分点至68.5%。高端大单品“摘要”销量增长 35%，贡献超70%营业额。扣除下半年政府补助特别收入后，未计利息、税项、折旧及摊销前盈利同比上升接近8%至人民币8.47 亿元。

    　　有友食品： 2024 年年报发布

    　　2024 年实现收入11.82 亿元，同比增长22.37%；实现归母净利润1.57 亿元，同比增长35.44%；24Q4 实现收入2.96 亿元，同比增长42.92%；实现归母净利润0.36 亿元，同比增长258%。

    　　华润饮料： 2024 年年报发布

    　　2024 年实现收入135 亿元，同比持平；归母净利润16.4 亿元，同比增长23%。

    　　桃李面包： 2024 年年报发布

    　　2024 年公司实现收入60.87 亿元，同比下滑9.93%；实现归母净利润5.22 亿元，同比下滑9.05%。

    　　投资建议：

    　　大众品关注高景气和成本周期两条主线，同时关注25 年零售变革大年有望带来的食饮投资机会，龙头个股优先。推荐标的：青岛啤酒（A+H）、伊利股份、仙乐健康、新乳业、盐津铺子、三只松鼠、东鹏饮料、海天味业、安井食品、颐海国际，关注燕京啤酒、农夫山泉、华润啤酒、卫龙美味、蜜雪集团。

    风险提示：白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。

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