中国太保(601601)：业绩稳增 内含价值保持稳健

　　公司净利润创历史新高。2024 年，资本市场大幅反弹，带动公司投资收益对营收及净利润贡献显著增加，叠加寿险业务价值优化，公司实现营业收入4040.89 亿元，同比增长24.7%，其中保险服务收入贡献2794.73 亿元，同比增长5.0%，寿险与产险双轮驱动效应显著。截至去年末，公司实现归母净利润449.60 亿元，同比大幅增长64.9%，创历史新高。

    　　寿险深化“长航”转型，NBV 同比高增。公司持续推进代理人队伍质态优化改革措施，核心人力规模企稳，产能及收入持续提升，叠加银保、职域等多元渠道发力，带动公司整体渠道价值的稳健增长。1）个险：代理人规模企稳，人均产能持续提升。2024 年，公司个险渠道实现新保期缴规模保费287.27亿元，同比增长9.7%。其中，代理人规模达18.8 万人，同比增长2.7%。核心人力月人均首年规模保费增速达17.9%。2）银保：聚焦重点区域化经营，推进长期期交型产品发展，渠道价值率大幅提升。2024 年，公司渠道实现新保期缴规模保费287.27亿元，同比增长9.7%；银保NBV同比大幅增长134.8%。

    　　财险稳健盈利，保费稳中有增。2024 年，太保产险实现原保险保费收入2012.43 亿元，同比增长6.8%。在自然灾害频发导致赔付上升背景下，公司COR 为98.6%，彰显公司较强的承保盈利水平。车险业务不断加强精细化管理，深耕新能源汽车领域，新能源车保费收入占比达17.0%，同比提升5pt。

    　　非车险业务不断强化产品创新，健康险、企财险、责任险、农险保费收入分别同比增长16.9%/15.0%/13.0%/8.8%。

    　　哑铃策略显效，综合收益率显著提升。得益于权益市场回暖及哑铃型资产配置策略，2024 年公司实现综合投资收益率6.0%。固收方面，公司积极增配长债类资产，债券类资产配置比例较上年末大幅提高8.4pt，固收资产久期达11.4 年，同比增加2.0 年。权益方面，中国太保强化“股息价值”投资核心策略，股票及基金占比达11.2%，同比增加0.5pt。其中，OCI 类资产占比较2023 年同期上升4.2pt。随着资本市场的回弹，公司实现公允价值变动损益1203.94 亿元，同比大幅增长130.5%。此外，公司审慎下调风险体现率及投资收益率假设至8.5%及4.0%，提高EV 及NBV 真实度。

    　　投资建议：随着公司“长航”转型战略的稳步推进，经营成果稳健。此外，资本市场回暖利好险企资产端修复，上调公司2025 年及2026 盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025 至2027 年公司EPS 为4.77/4.90/5.08 元/股（2025 及2026 年原为3.67 及3.93 元/股），当前股价对应P/EV 为0.47/0.41/0.36x，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR 上升；资产收益下行等。

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