锂电3月洞察：动储装机高增 钴价涨幅强势

　　本月行业重要变化：

    　　1）锂电：3 月21 日，碳酸锂报价7.4 万元/吨，较上月下降0.9%；氢氧化锂报价7.0 万元/吨，较上月下降0.4%。

    　　2）整车：2025 年2 月国内新能源乘用车批发销量达83 万辆，同比+79.6%，环比-6.7%；1-2 月累计批发172 万辆，同比+48%。

    　　行情回顾：

    　　2025 年3 月以来，锂电关联板块中半数跑赢沪深300 和上证50 指数，铜箔、汽零和特斯拉概念等环节涨幅靠前，相对沪深300 的涨跌幅分别为12%、8%和5%。多数环节月度成交额较上月有明显增长，储能、人形机器人、特斯拉概念、充电桩、固态电池、汽零和低空经济等环节环比提升幅度较大，市场给予较高关注度。锂电关联板块多数环节3 年历史估值分位较高，市场整体持乐观态度；固态电池、锂矿和锂电铜箔等环节的当前估值水平相对历史处于低位，未来可能存在估值修复机会。

    　　本月研究专题：硫化锂技术多元并进，专利&降本为量产关键

    硫化锂在固态电池成本中占比近70%，当前市场报价超过500 万元/吨。其高昂的成本以及日韩企业早期在相关领域的专利布局，成为硫化物固态电池产业化的关键掣肘。以国内恩捷股份为代表的企业，通过布局固相法工艺，不仅在专利上避开了日韩企业密集部署的液相法技术路径，还通过工艺优化降低了对高成本原料及设备的依赖。随着生产规模的扩大，这些企业或可率先实现硫化锂的产业化应用。

    　　本月行业洞察：

    　　新能源车：2025 年2 月持续超预期，中国&欧洲销量走势强劲。2025 年2 月，中国/欧洲十国/美国新能源车销量分别82.9/19.9/11.6 万辆，同比分别80%/27%/6%，渗透率分别47%/26%/10%。欧洲十国2 月销量同比增速超预期，与避免受到碳排放考核标准罚款相关，其中意大利2 月迎来爆发、同环比均增长超100%，主要系其政策降低新能源车税收。美国2 月销量持续疲软，1-2 月累计增速不及预期，主要系特斯拉在美销量连续4 个月负增长，或与联邦补贴退坡及能源政策转向相关。国内2 月同比高增与补贴政策刺激及去年同期基数较低相关。

    　　储能：2025 年1-2 月中美装机高增，储能系统价格回升。2025 年2 月国内装机为3GWh，同比+192%、环比-65%；1-2 月累计装机11GWh，累计同比+58%，显著高出全年预测值。美国1 月储能并网0.6GWh，同比+73%，环比-86%，同比符合年初预测值。此外，根据CNESA，2025 年2 月国内2h 储能系统中标价格为901 元/Wh，同比-37%、环比+15%，储能系统价格止跌回升。

    　　锂电排产跟踪：3 月环比变动2%～23%，同比增长11%～75%，延续高景气预期。2025 年1-3 月，碳酸锂/电池/正极/负极/隔膜/电解液预排产累计同比预计达36%～100%，其中单3 月电池、碳酸锂等环节同比超70%，除负极受到原材料价格上涨压缩利润空间导致排产意愿降低等，其余材料同增30%～60%。景气度较高主要系锂电行业库存水平较低，2024 年底以来国补电动车政策加码，以及中美欧储能需求共振等刺激排产大幅提升。

    　　锂电价格：3 月钴价涨势强劲，正负极积极顺价，电解液原料跌价。2025 年初至今，锂电材料多环节出现涨价，电解钴月内涨幅近60%带动正极、电芯环节涨价，测算部分仍有顺价空间；负极原料低硫石油焦成本冲高回落、月内降幅达21%，负极测算已基本完成顺价。电解液价格下跌6%～7%反映原料6f、DMC 跌价。

    　　投资建议

    　　2025 年，锂电板块景气度与新技术双轮驱动，有望迎来BETA 级行情。从周期角度关注海外资本扩张、涨价细分赛道等，格局角度细分赛道龙头仍是最佳配置策略，成长角度看好固态电池等新技术，重点推荐：宁德时代、亿纬锂能、科达利，及蔚蓝锂芯等。

    　　风险提示

    　　新能源汽车需求不及预期，储能市场需求不及预期，欧美政策制裁风险等

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