金山办公(688111)：WPS365助推组织客户升级 AI时代下抓紧抢占用户心智

　　事件：3 月20 日，公司发布《2024 年年度报告》，实现营业收入51.21 亿元，同比增长12.40%；归属于母公司所有者净利润16.45 亿元，同比增长24.84%，符合市场预期。

    　　业务划分采用新口径，AI 新时代下快速抢占用户心智。1）2024 年年报，公司采用新的业务口径披露分项收入，包括WPS 个人业务、WPS 365 业务、WPS 软件业务及其他业务四类。2）报告期内，公司WPS 个人业务实现收入32.83 亿元，同比增长18.00%，符合市场预期。其中，月活增速略超预期，截至2024 年底，WPS Office 全球月度活跃设备数为6.32 亿，同比增长6.22%。其中，PC 版月活2.91 亿，同比增长9.81%；移动版月活3.41 亿，同比增长3.33%；另外，国内WPS AI 月度活跃用户数已达到1968万。反映了在AI 新时代下，公司抓紧抢占客户心智，吸引、激活并持续运营C 端用户，为中长期增长打下基础。2）国内来看，WPS 个人业务收入31.00 亿元，国内累计年度付费个人用户数4,170 万，同比增长17.49%；海外来看，WPS 个人业务收入1.83 亿元，累计年度付费个人用户数达到174 万。

    　　WPS 365 满足文档+协作+AI 一站式办公需求，增速亮眼。1）报告期内，WPS 365面向组织级客户全新升级，包含WPS Office、WPS 协作及WPSAI 企业版，成功打通文档、协作、AI 三大能力，实现一站式AI 办公。此外，公司推出面向党政客户的金山政务办公模型，发布WPSAI 政务版。2）报告期内，公司WPS365 业务收入4.37 亿元，同比增长149.33%。新增的标杆客户包括华润集团、中粮集团、中国中铁、国药集团、中国绿发、江西银行、新东方、泰康保险、海尔等知名企业。

    　　软件业务静待信创发力，2024 年控费成效显著。1）WPS 软件业务主要系公司深度聚焦政企客户需求，提供WPS 客户端、文档中台等代表软件产品，持续推进正版化及国产化。报告期内，WPS 软件业务收入12.68 亿元，同比下降8.56%。公司预计，未来将有更多客户逐步从使用WPS 软件转向选择WPS365 办公服务。2）2024 年，公司控费成效显著。报告期内，销售费用率约为19.36%，较上年同期下降1.87pct；管理费用率为7.86%，较上年同期下降1.89pct；研发费用率约为33.11%，较上年同期上升0.79pct。

    　　计算机应用扛旗者，AIGC 及信创大赛道核心。1）国内来看，2024 年底豆包全面铺开、2025 年初DeepSeek 大幅降本；全球来看，OpenAI、Google 等新模型层出不穷，AIGC底层大模型正在快速迭代。同时，DeepSeek 的开源也释放了生态扩张的信号，AI 的商业价值有望向应用层进一步让渡。从使用成本、工具成熟度、客户Knowhow 等方面来看，应用端2025 年边际变化亮眼，有望加速落地。2）近期，全球AI 管制明显加强，公司作为国内软件扛旗者，有望深度受益于信创产业推进。

    　　维持“买入”评级。考虑WPS AI、WPS 365 及信创业务均处于上升周期，并有望于2025 年加速推进。结合近期财务数据，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027 年公司实现营业收入61.89、75.32、92.14 亿元；归母净利润19.53、23.69、29.01 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：AI推进不及预期、行业竞争加剧、下游IT开支收紧、宏观经济波动。

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