中信证券(600030)：轻资本业务单季均现改善；投资边际下行

　　2024 年业绩符合市场预期

    　　公司2024 年收入同比+6.2%至638 亿元，调整后营收（剔除以大宗商品贸易为主的其他业务收入）同比+5%至574 亿元，净利润同比+10.1%至217亿元，年化ROAE（公司口径）同比+0.28ppt 至8.1%，与此前快报一致、符合市场预期；4Q 净利润同比+48%/环比-21%。期末总资产较年初+18%、自有资产杠杆率同比+0.25x/环比-0.13x 至4.60x。此外，公司公告拟现金分红77 亿元、对应分红比例36.9%。

    　　发展趋势

    　　经纪收入随市修复，财富管理业务稳步扩张。1）24 年经纪业务净收入同比+5%至107 亿元（4Q 同比+56%/环比+49%）。全年来看，证券经纪中：代理买卖证券收入同比+16%至103 亿元（vs.全市场股基交易额+22%），代销金融产品收入-12%至15 亿元，交易单元席位租赁收入同比-22%至12 亿元。

    　　截至期末，公司零售客户数/托管客户资产规模分别同比+12%/+18%；2）利息净收入同比-73%至11 亿元（利息收入-8%/利息支出+7%），利息收入下滑主因两融利息收入同比-14%，但两融规模4 季度以来快速回升（4Q 融出资金同比+16%/环比+22%），我们认为有望为公司利息收入持续修复提供支撑。

    　　投行收入边际改善；券商资管及公募规模显著提升。1）2024 年投行业务收入同比-34%至42 亿元（4Q 同比+30%/环比+24%），24 年境内股票承销额同比-75%、份额-2.6ppt 至21.9%，债券承销额同比+9%、份额+0.2ppt 至7.1%。2）资管及基金净收入同比+7%至105 亿元（4Q 同比+24%/环比+18%），24 年证券资管规模同比+11%至1.54 万亿元，其中集合资管规模同比+15%至3,432 亿元；公募方面，华夏基金总规模同比+35%至2.46 万亿元，收入/净利润分别同比+10%/+7%至80/22 亿元；私募股权及另类投资方面，中信金石及中信证券投资净利润分别同比-62%/+6%至4.2 亿/12.1 亿元。

    　　投资收入环比下行、其他权益工具规模快速提升。投资收入（投资收益+公允价值变动+汇兑损益-联营及合营企业投资）同比+33%至298 亿元（4Q 同比65%/环比-16%）；若考虑其他债权投资利息收入后的综合投资收入同比+30%，对应年化综合金融资产投资收益率+0.3ppt 至4.0%。从各投资资产规模看，24 年交易性金融资产、其他债权投资、其他权益工具投资分别同比+11%/-1%/+853%、环比-9%/+21%/+35%至6909 亿/802 亿/907 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持公司25e 盈利预测不变，新引入26 年盈利预测274 亿元。当前公司A 股交易于25e/26e 1.4x/1.3x P/B，港股交易于25e/26e 1.1x/1.0x P/B（估值均剔除永续债）。维持目标价及跑赢行业评级，A 股对应25/26e2.0x/1.9x P/B 及39%上行空间，H 股对应25/26e 1.5x/1.4x P/B 及38%上行空间。

    　　风险

    　　交易额萎缩、市场大幅波动、监管不确定性。

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