中国人寿(601628)：盈利突破千亿 创历史最佳

　　投资要点

    　　业绩概览

    　　2024 年，国寿归母净利润1069.35 亿元，同比大增108.9%；营收5285.67 亿元，同比+30.5%；加权ROE 21.59%，同比+6.84pt；旧经济假设下，寿险NBV 达458.05 亿元，同比+24.3%，业绩符合预期；拟派发末期股息每股0.45 元，连同已派发的中期股息，则全年每股股息0.65 元，同比提升51.2%，全年分红率17%，低于预期。

    　　核心关注

    　　1、NBV：新单保费规模平稳，价值率提升较大

    　　2024 年，国寿NBV 的增长主要来自于新业务价值率的驱动，公司全年新单保费2141.72 亿元，同比略增1.6%，但十年期及以上首年期交保费同比增长14.3%，显示出期交业务结构的改善，国寿个险渠道的新业务价值率（基于旧假设，按首年保费计算）同比提升3.8pt 至33.7%。

    　　2、分渠道：队伍产能在高平台基础上继续提升（1）个险：2024 年，国寿个险渠道NBV 同比+18.4%，2024 年末，国寿代理人数量61.5 万，同比略降3%，基本保持稳定；队伍质态延续多年改善趋势，绩优人力规模和占比逐步提升，产能在高平台基础上稳步提升，月人均首年期交保费同比+15%，优增新人数量增加29.4%。

    　　（2）多元渠道：2024 年，国寿银保等多元渠道NBV 大幅增长，同比+116.3%，银保渠道的新业务价值率提升显著，同比提升13.1pt。

    　　（3）展望未来：国寿持续贯彻落实“客资建队伍”经营理念，“种子计划”新营销模式有序推进，试点城市逐步扩大，预计公司在队伍规模平稳的基础上，产能继续提升，银保等多元渠道的贡献有望进一步提升，未来NBV 预计依然能够保持在较高平台基础上的平稳增长。

    　　3、投资：投资收益大幅提升

    　　2024 年，国寿投资资产6.61 万亿元，较2023 年年底增加22.1%；净投资收益率、总投资收益率分别为3.47%、5.5%，同比分别-0.24pt、+2.93pt；总投资收益3082.51 亿元，同比大增137.8%，主要得益于2024 年权益市场低位震荡后快速反弹，公司权益投资收益大增。国寿投资收益的亮眼表现助推公司净利润突破千亿元，创历史最佳。

    　　4、经济假设变动：对NBV 有一定影响

    　　2024 年，国寿再次调整经济假设，投资回报率降为4.0%，浮动收益型业务风险贴现率降为7.2%，新口径的NBV 为337.09 亿元，与旧口径下的数值相比，下降26.4%。

    　　盈利预测与估值

    　　国寿负债端人力规模基本稳定，产能持续提升，NBV 未来的平稳增长预计更可持续；资产端弹性大，更有望受益于权益市场及利率环境的改善。预计2025-2027 年国寿归母净利润同比增速为-60.5%/13.5%/29.3%。现价对应2025-2027 年的PEV 为0.67/0.61/0.56 倍。维持目标价56.63 元，对应2025 年PEV 1.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　改革深化滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动。

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