固收专题报告：信用|理财季末回表的应对与机会

　　又逢季末，理财回表大概率再现。

    　　从趋势上看，居民财富积累与债市下行等因素，推动理财规模增长。具体而言，债市持续下行，存款利率调降，理财吸引力增强；居民财富的积累，也推动理财规模的持续增长。从细节观察，理财与居民定期存款存在一定的替代关系，理财的吸引力增强；另外，破净率快速上升会显著影响理财规模。

    　　季度末，银行面临MPA 考核压力，理财规模会出现季节性的收缩。而进一步观察季末收益率和利差变动情况，虽然信用债收益率有上下，但是信用利差均有所上行。

    　　季末之外，债市的持续调整，可能会带来理财规模的明显收缩。如2022 年四季度的债市负反馈、今年债市持续调整也导致3 月初理财规模有周度近5000亿元的压降。

    　　一季度末理财回表怎么看？

    　　2025 年2 月以来，非银存款有所恢复，伴随带来大行的融出能力有所恢复。

    　　随着非银存款回流、同业存单的发行，银行负债端压力稍有缓解。

    　　银行理财仍面临回表压力，但整体而言，相比往年一季度，似乎回表的压力同比并未显著增加。而且，在银行定期存款增速有所回升的情况下，银行理财的增速被压降的比较有限，这还是在银行理财新发产品比较基准不断下行的情况完成的。

    　　从历史来看，5000 亿元以上规模的理财回表可能会导致3Y 中票利差在季末被动走阔5~15bp，但一季度似乎影响都偏小。

    　　而对于信用债而言，季末回表是确定性因素，这可能会对信用债市场短期有不利影响，但考虑到信用债市场走势的季节性，二季度一般而言，随着开门红、政策不确定性等因素影响消退，利差压降的概率较高。而当前季末的扰动，或是市场不错的配置机会。

    　　风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期

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