民士达(833394)：营收利润高增 新品布局打造第二成长曲线

　　公司2024年业绩高增，每10股派发现金红利2元（含税）：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入 40，794.59 万元，同比增长 19.82%；实现归母净利润10，052.26万元，同比增长23.14%；实现扣非净利润9，223.51万元，同比增长49.94%。其中在2024年四季度，公司单季度实现营业收入12，596.84 万元，同比增长 53.60%，环比增长 30.80%；单季度实现归母净利润2，978.35万元，同比增长68.21%，环比增长 12.64%；单季度实现扣非净利润 2，910.02 万元，同比增长 144.16%，环比增长 21.84%。此外，公司的2024年权益分派预案以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），共预计派发现金红利2，925万元。

    　　产品结构优化，蜂窝芯材同比增长超过50%：受益于航天航空、轨道交通、新能源汽车等下游需求快速增长，公司在实现业绩稳步提升的同时，产品结构持续优化。2024年公司蜂窝芯材用芳纶纸的销售占比超过20%，同比增长超过50%；新能源汽车领域同比增长约26%，主要客户涵盖比亚迪、吉利等主流整车车企，以及精进电动、上海电驱动等电机企业。海外市场方面，2024年公司在欧洲市场增长40%，主要系风电、算力用变压器的需求增长，以及对竞争对手的持续替代。2024年公司毛利率为37.49%，比上年同期增加3.48pct；净利率为23.49%，期间费用率为12.56%，公司的盈利能力近年来总体呈现提升趋势。2024年公司研发费用为2，701.98万元，同比增长34.82%，研发费用率为 6.62%。报告期内授权发明专利 7 项，实用新型专利 2 项，多项研发项目处于试生产及中试阶段，并荣获国家级专精特新“小巨人”称号（重新认定）。

    　　芳纶纸国产替代加速，多品类布局打造第二成长曲线：公司募投项目“新型功能纸基材料产业化项目”1500 吨的芳纶纸生产线已协同供应商完成关键节点调试工作，主要产线预计于 2025年中投产。针对航空航天、低空经济、新能源等领域对芳纶纸国产替代的迫切需求，公司将持续推进大飞机项目按进度逐步落地，拓展低空飞行器等新型领域，构筑超薄芳纶纸应用场景的技术壁垒。此外，公司的多个新品布局稳步推进，未来有望成长为公司的第二成长曲线：（1）闪蒸无纺布的中试产品已实现在新型建筑防水透气层的批量应用，目前公司正在现有300吨中试线产能的基础上，围绕产线设备、工艺路线等维度对产业化的相关细节进行深入论证；（2）聚酯无纺布（RO膜基材）产品设计年产能 3，000 吨，主要服务于 RO 膜制造企业，终端覆盖电子、医药、化工、食品等行业的水处理领域，计划于2026年上半年建成投产；（3）芳纶湿法无纺布产品基于成熟工艺延伸开发，设计年产能500吨，可广泛应用于汽车内饰及航空航天等领域，其性能优势已通过多场景验证。

    　　投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.33/1.65/1.98亿元，同比分别增长32.26%/24.22%/19.92%，对应市盈率分别为32/26/21倍。

    　　我们认为，公司的主营产品芳纶纸技术壁垒高，盈利能力较好，随着行业国产化替代进程加快和新兴领域及中高端市场需求逐步扩大将持续为公司贡献业绩增量，闪蒸无纺布、RO膜基材等新产品布局有望打造公司的第二增长曲线维持“推荐”的投资评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险；关联采购占比高暨供应商集中度高风险。

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