柏楚电子(688188)：收入同比增长23% 切割头盈利能力提升

2024 年营业收入同比增长23.33%，归母净利润同比增长21.10%。2024 年全年公司实现营收17.35 亿元，同比增长23.33%；归母净利润8.83 亿元，同比增长21.10%。单季度看，2024 年第四季度公司实现营收4.35 亿元，同比增长4.58%；归母净利润1.55 亿元，同比下滑1.28%。全年收入利润增长主要受益于高功率激光切割控制系统需求旺盛及海外市场拓展，但第四季度增速放缓主要系行业淡季及股权激励费用增加。盈利能力方面，2024 年公司毛利率/净利率为81.6%/50.74%，同比变动+1.2/-2.82pct，高毛利智能切割头业务占比提升支撑毛利率。费用率方面，2024 年销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.25/+0.01/-3.17/+1.85pct，股权激励费用剔除后实际研发投入同比+25.67%，增速超过收入增速。

    智能切割头进展良好，布局超高精度加工新业务。激光切割控制系统业务贡献主要收入，中低功率市占率保持60%左右，高功率有望继续挤压国际厂商的份额；波刺自动化（智能切割头）收入同比增长43.71%至4.95 亿元，净利润同比增长82.98%至2.02 亿元，净利率同比增长8.77pct 至40.84%，高功率切割系统+智能激光切割头的王牌组合效应持续扩大。智能焊接业务积极布局，未来有望提升钢构焊接的自动化水平。新业务方面，公司正在布局超高精度加工领域，在研项目包括“基于精密驱动器领域的调试方法及控制策略研究”等。

    完成2022 年股权激励目标B，募投项目计划于2025 年投产。2024 年公司完成了2022 年股权激励计划的目标B（即以2022 年度营业收入、净利润为基数，2024 年度营业收入或净利润增长率不低于60%），公司层面归属比例为85%，一定程度上激励员工工作积极性。募投项目“智能切割头扩产”预计将于2025 年底投产，随着下游景气度逐渐修复和产能释放，公司切割头业务有望持续增加，收入利润有望进一步提升。

    投资建议：公司为国内激光切割设备控制系统龙头，在行业景气承压背景下通过高功率产品及智能切割头放量仍保持了较好增长，后续焊接业务有望打开新的增长空间。综合考虑公司2024 年业绩和行业景气度，我们下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润11.03/14.10/17.58 亿元（前次预计2025-2026 年归母净利润分别为13.02/16.54 亿元），对应PE 值34/27/22x，维持“优于大市”评级。

    风险提示：新产品进展不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。

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