中伟股份(300919)：纵向一体化和横向布局渐入佳境

　　纵向一体化加深，冶炼产能释放，自有矿逐步投产从冶炼角度，公司在印尼布局四大原料基地，其中三大已投产，产能规模20 万吨；2024H1，翡翠湾和德邦项目满产低冰镍合计5.5 万吨，NNI 和中青新能源项目产能爬坡，在印尼镍产品整体产出超3.5 万金属吨。

    　　从矿自供角度，目前公司冶炼端项目相继建成投产，产能仍处于爬坡阶段，镍资源自供率在20%左右。随着公司产业一体化深入推进，将有效降低综合生产成本，提升产品盈利能力。

    　　横向布局钠电正极、磷酸铁等其他方向，产品力趋于领先钠电正极：公司建成近万吨中试到量产产能，涵盖三大技术路线，获多家头部电芯客户认证。2023 年3 月，实现层状氧化物钠电前驱体量产；2024年8 月，交付首批聚阴离子前驱体，12 月获千吨级钠电材料订单。

    　　磷酸铁：2024 年底，公司完成三四代磷酸铁前驱体量产，五代产品性能和成本领先行业，单月出货量突破1.5 万吨，进入行业第一梯队，并持续升级产线，提高效率与优化产品结构。

    　　市场关注25 年三元整体需求/镍的价格

    　　三元需求：据起点研究院（SPIR）预计，2025 中国三元正极出货量有望达65.5 万吨，同比增长5%。主要增长点来自：1）海外三元出口增长；2）三元大圆柱电池量产装车，拉动对高镍三元材料需求；3）三元材料与磷酸锰铁锂混用方案在储能市场渗透率提升 ；4）轻型动力领域，尤其是高倍率高容量电池需求增长。

    　　镍价：2025 年镍产业链仍将维持供大于求的过剩格局，但过剩幅度逐渐收敛，印尼镍相关政策是影响基本面的主要变量，矿端的不确定性为镍价增加了潜在向上的弹性。2024 年印尼镍产量占全球总需求70%左右，海外集中度高，若受不可控因素扰动，镍价抬升有望显著提振海外项目盈利水平。

    　　投资建议

    　　1. 传统业务：行业龙头，拥有技术优势和下游客户资源，目前产能利用率逐步释放中；

    　　2. 镍冶炼业务：随着印尼镍项目逐步达产，预计镍产量将提升，增强成本控制能力。

    　　我们预计公司24-26 年归母净利润为20.91/25.18/30.96 亿，PE 分别为16/13/11X。把华友钴业、格林美和宁德时代作为可比竞对，给予中伟股份25 年14.84X PE，目标价39.88 元，首次覆盖，给予“持有”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、国际环境变化、产能消纳承压、技术迭代

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