云路股份(688190)：公司非晶带材产能持续攀升、毛利率创上市以来新高

　　事件：2024 年公司实现营收19.00 亿元，同比+7.24%；归母净利润3.61 亿元，同比+8.73%；扣非净利润3.44 亿元，同比+12.59%。其中，公司Q4 实现营收5.12 亿元，同比+9.16%，环比+7.22%；归母净利润0.98 亿元，同比+4.65%，环比+2.33%。

    　　全年公司非晶、纳米晶、磁性粉末价格同比分别-5.87%、-0.85%、-17.58%：1）2024 年公司非晶合金薄带及其制品收入14.20 亿元，同比+3.80%，全年销售量为9.62 万吨，同比+10.27%，销售单价为1.48 万元/吨，同比-5.87%；2）纳米晶产品收入3.05 亿元，同比+34.71%，纳米晶销量0.69 万吨，同比+35.87%，销售单价为4.44 万元/吨，同比-0.85%；3）磁性粉末收入1.42 亿元，同比-0.51%，磁性粉末销量0.88 万吨，同比+20.71%，销售单价为1.61 万元/吨，同比-17.58%。

    　　全年公司非晶、纳米晶、磁性粉末毛利率同比分别+1.48pct、-2.94pct、-3.90pct：

    　　2024 年公司毛利率为30.58%，同比+0.08pct，其中非晶毛利率达35.68%，同比+1.48pct，创上市以来最高水平；磁性粉末、纳米晶毛利率分别为7.25%和16.49%，分别同比-3.90pct、-2.94pct。

    　　2024 年公司期间费用率为9.92%，处于2018 年以来次低水平：其中研发费用率、管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为5.99%、1.92%、2.37%、-0.35%，分别同比+0.60pct、+0.06pct、-0.60pct、-0.14pct。

    　　2024 年公司非晶产能达到10.5 万吨，且预计2027 年产能达到12 万吨：2024年公司非晶合金薄带产能达到10.5 万吨（同比+1.5 万吨），已成为行业内最大的非晶合金薄带供应商，根据2025 年1 月28 日公告，公司仍将建设1 条设计产能1.5 万吨/年的产线，计划建设期为2 年。

    　　持续推进海外市场拓展，非晶合金产品的境外销量快速增长：公司主要海外客户分布在印度、韩国等国，全年海外收入5.66 亿元，同比-13.13%；海外毛利率35.63%，同比+1.55pct。

    　　盈利预测、估值与评级：在“节能降碳”的大背景下，非晶带材需求在高效变压器推动下稳定增长，且在电机领域仍有广阔空间，公司系非晶带材龙头企业，产能扩张的同时持续开展相关技术研发，盈利有望持续增长，维持公司2025-2026年归母净利润预测为4.65、5.35 亿元，并新增2027 年归母净利润预测为6.13亿元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：非晶下游需求不及预期；替代品硅钢价格下降超预期；新增产能投放不及预期。

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