皓元医药(688131)：整体业务恢复显著 收入利润快速增长

　　事件：公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入22.70 亿元，同比增长20.75%；归母净利润2.02 亿元，同比增长58.17%；扣非归母净利润1.79 亿元，同比增长62.50%。

    　　整体业务恢复显著，收入利润快速增长。分季度看，2024Q4 收入6.51 亿元（+29.21%），归母净利润5824 万元（+527.32%），扣非净利润4940 万元（+1497.89%）。盈利能力上，2024 年毛利率47.97%（同比+2.80pp），净利率8.88%（同比+2.10pp）；费用率方面，2024 年销售费用2.10 亿元（+32.83%），费用率9.25%（+0.84pp）。管理费用2.35 亿元（+6.74%），费用率10.35%（-1.36pp）。研发费用2.27 亿元（+1.26%），费用率10.00%（-1.92pp）。

    　　前端业务恢复显著，后端增长稳健，前后端协同有望带来长期成长。①前端生命科学试剂：2024 年生命科学试剂业务营业收入14.99 亿元（+32.41%）。其中分子砌块业务收入4.17 亿元（+35.7%），工具化合物和生化试剂业务收入约10.82 亿元（+31.2%)。

    　　公司前端业务研发实力雄厚、产品品类丰富，口碑效应凸显，2024 年生命科学试剂累计完成订单数量超79.8 万个，生命科学试剂种类达13.9 万种，我们预计随着SKU 持续扩增有望驱动业务保持高增。②后端原料药和中间体、制剂：2024 年原料药和中间体、制剂业务营业收入7.55 亿元（+2.49%）。①截止2024 年底后端仿制药项目数达403 个、商业化项目83 个，创新药累计承接892 个项目，此外，公司后端业务在手订单金额稳健，在手项目数同比增加18.5%。②同时，ADC 方面，公司2024 年承接ADC 项目数超110 个，截至2024 年底，共有12 个与ADC 药物相关的小分子产品完成了美国FDAsec-DMF 备案。

    　　盈利预测与投资建议：源于公司盈利能力有望逐步恢复，我们调整盈利预测，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为26.90、32.60、40.28 亿元（2025-2026 年调整前27.92、35.23 亿元），增速分别为18.48%、21.19%、23.56%；归母净利润分别为2.43、2.99、3.74 亿元（2025-2026 年调整前2.21、2.96 亿元），增速分别为20.60%、22.79%、25.37%。考虑到公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。

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