乐舒适招股梳理：卫品出海龙头 深耕非洲+新拓市场助推成长

　　非洲是全球最具潜力的卫品市场。2023年，非洲婴儿纸尿裤/卫生巾市场规模分别为24.2亿/7.8亿美元，纸尿裤/卫生巾渗透率仅23%/31%（对比成熟市场可达80%以上），受益于出生人口增加&城市化&渗透率提升，预计行业未来5年复合增速7%/11%，是全球最具潜力的卫品市场。格局上，2023年纸尿裤/卫生巾CR5分别为63.2%/43%（收入口径），外资品牌与本地化中资品牌瓜分市场份额，在产品/市场/渠道上形成错位竞争。

    　　乐舒适：非洲卫品龙头，产品多元，拓展中亚&拉美。乐舒适是非洲市占率第一的纸尿裤（20%）/卫生巾（14%）品牌，24Q1-3营收3.3亿美元（+7.2%），利润0.7亿美元（+54%）,营收与利润受汇率波动影响。分产品看：婴儿纸尿裤为核心产品，发力重点卫生巾业务。公司主要产品主要产品包括婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等四大类，2023年收入占比分别为79%、3%、15%、3%。分区域看：公司收入主要来自西非&东非国家。2024年西非市场波动，东非高增，拉美市场逐步开拓。24Q1-3，西非/东非收入分别为1.45亿（-2.8%）、1.52亿美元（+17.2%），占比43%/46%，2020年起进入秘鲁市场。

    　　核心竞争力：先发优势、本地化、渠道下沉。1）先发优势。中国纸尿裤/卫生巾是产品&制造双领先的消费行业，乐舒适是最早进入非洲并完成本地化生产的卫品公司之一，目前在非洲8国拥有44条产线。借力国内产业优势与精细管理，与外资竞争成本优势显著。2）本地化&渠道下沉。本地化深耕非洲超过15年，打通上游供应链与下游渠道，以批发模式建立了深度下沉、成熟稳固的销售网络，可触达核心经营国家80%以上的本地人口，契合非洲地广人稀的市场特征。

    　　3）能力复制：公司目前销售集中西非、东非市场，新进南美市场有望复制成功经验。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期、汇率波动、地缘政治及宏观经济波动、第三方数据失真及数据更新不及时风险

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