国联证券(601456)：整合落地 实力提升

　　事项：

    　　公司12 月28 日发布《关于发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易等事项获得中国证券监督管理委员会同意注册及核准批复的公告》（以下简称“《公告》”），公司发行股份购买民生证券股权事项获得证监会同意。公司此前公告，拟发行26.40 亿股、募资294.92 亿元用于收购民生证券，发行股本占发行后上市公司总股本的48.25%。此外，公司还将募集配套资金20 亿元用于业务发展。

    　　国信非银观点：收购民生证券将显著增强公司实力。第一，合并后业务规模显著扩大。以2024 年前三季度数据为例，合并后上市公司营业收入、归母净利润等指标均较当前公司增长110%以上。以2023 年三季度末数据为例，合并后上市公司总资产、总负债规模均较当前公司增长约60%，净资产及归母净资产增长约90%。第二，公司与民生证券优势互补，合并后各业务条线实力均增强，投行及经纪增强最明显。以2023年数据及2024 年上半年数据为例，合并后上市公司经纪业务净收入规模约为当前公司的2.6 倍，投行业务净收入约3-5 倍，资管业务净收入约1.1 倍。此外，合并后上市公司生息资产、投资资产规模显著扩大，利息净收入及投资收益也大幅增长。考虑到公司在基金投顾等买方财富管理领域布局较早，资产规模稳步扩张且杠杆率高于行业均值，与民生证券合并后综合实力大幅提升，我们看好公司后续各项主要业务的市占率提升。我们维持公司盈利预测不变，预计公司2024-26 年EPS 分别为0.18 元、0.31 元、0.35 元。维持公司“优于大市”评级。

    　　风险提示

    　　政策风险，股东回报摊薄的风险，资本市场波动的风险，整合效果不及预期的风险等。

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