红利策略跟踪周报：市场结构更加均衡 红利风格短期有望继续占优

市场结构：交易风格持续退潮但是市场结构更加均衡

    　　最新一周（2024.12.23-2024.12.27）市场延续调整格局，其中万得全A指数下跌0.61%。上期报告中我们指出，12月中政治局会议及中央经济工作会议的落地，以及美联储2025年降息节奏的摇摆均不是近期行情调整的根本因素，某种意义看，交易风格的下跌，拖累资金风险偏好下行对市场的影响可能更为直接。最新一周万得微盘股指数大跌7.24%、万得低价股指数下跌6%，交易风格持续退潮可能是近期指数表现偏弱的主要原因。

    但是交易风格退潮对市场的影响通常更偏短期并且不会改变市场的中期趋势，比如11月中下旬的调整，也表现出类似的特征。而从市场结构上看，最新一周虽然交易风格继续退潮，但是价值风格及成长风格表现更为稳健，比如上证50指数、中证100指数、申万绩优股指数均有不同程度的上涨，市场不同风格的表现更加均衡，说明市场环境变得更加良性，将有利于中期市场的稳健发展。

    展望后市，我们一直强调，政策利好和经济复苏将是中期市场的主要影响因素。无论是政治局会议还是中央经济工作会议，传递出来的政策信号都十分积极，未来财政政策和货币政策均有进一步发力的空间；另外11月的制造业PMI也传递了更多经济复苏的积极信号。进而我们还是认为目前市场并不存在大幅调整的风险，并且维持对市场中期走势偏乐观的判断不变。

    最新一周中证红利指数上涨1.34%，我们重申高股息驱动的红利投资底层逻辑没有改变，红利资产仍是长期配置上重要的选择方向之一，并且有望在市场风格平衡的过程中获得更多资金的关注。

    股息率：中证红利指数最新股息率继续维持高位

    　　受股价上涨影响，最新一周（2024.12.23-2024.12.27）中证红利指数股息率（近12个月）小幅回落至5.07%，继续维持高位。考虑到上市公司加大分红力度的趋势在加强，股票回购增持再贷款政策对高股息公司的吸引力也更大，我们认为高股息驱动的红利投资底层逻辑没有改变。

    从高股息的逻辑看红利股的投资机会，我们认为以中证红利指数为代表的高股息资产配置价值依旧凸显。历史数据看，当中证红利指数股息率高于4%的时候，通常都是较好的机会区，目前5.07%的数值依旧明显高于4%的水平。

    股债收益率对比：10年期国债收益率跌至1.71%

    　　截止12月27日，中国10年期国债收益率约为1.71%，11月28日市场利率定价自律机制发布两项自律倡议降低银行负债成本是本轮国债收益率下行的直接原因之一；但是宽松预期是根本原因，12月9日政治局会议明确要实施适度宽松的货币政策，12月12日中央经济工作会议则进一提出要适时降准降息，央行最新发布的《中国金融稳定报告（2024）》也提出要施好适度宽松的货币政策保持流动性充裕。我们认为国债收益率持续加速下跌不可持续，但是在货币环境偏宽松的背景下，暂时也看不到国债收益率走势反转的条件。

    　　外部环境方面，当地时间12月18日美联储宣布降息25个基点，尽管市场对美联储2025年的降息节奏存在一定分歧，但是我们更加强调美联储降息趋势的的确定性，中期看也有利于国内利率的下行。

    　　历史看，中证红利股息率/10年期国债收益率大于1.5倍的时候，中证红利指数通常处于较好的机会区，小于1倍的时候通常风险更大。受国债收益率快速下行影响，截止12月27日，中证红利指数股息率/10年期国债收益率为2.98倍，同样说明以中证红利指数为代表的高股息资产投资优势显著。

    交易拥挤度：成交额占比继续向上修复

    　　最新一周（2024.12.23-2024.12.27）中证红利指数日均成交额约为474亿元，相较前一周的510亿元继续萎缩，主要跟随市场同步缩量。

    　　但是中证红利成交额/万得全A成交额最新一周的均值进一步回升至3.43%，继续向上修复。我们将中证红利成交额/万得全A成交额（5日均值）作为预警观察信号，当数值达到6%以上可能触发短期交易拥挤预警，考虑到目前高股息资产的成交活跃度依然低于历史均值水平，并且中证红利成交额的占比指标已经连续多周处于低位，我们认为后续成交活跃度有望进一步向上进行修复。

    交易拥挤度：换手率占比同样还有进一步向上修复的空间

    　　最新一周（2024.12.23-2024.12.27）中证红利指数日均换手率约0.31%，同样跟随市场出现萎缩。

    　　不过我们以中证红利指数换手率/万得全A换手率（5日均值）作为观测指标，超过30%以上可视为短期交易过热的预警信号，低于历史均值达到一定幅度可视为交易热度需要修复的信号。中证红利指数换手率/万得全A换手率（5日均值）最新数值为18.49%，继续向上进行修复。尽管如此，换手率占比指标整体仍然处于低位，并且已经连续多周低于历史均值，我们认为还有进一步向上修复的空间。

    估值：高股息资产估值水平整体仍然处于低位

    　　截止12月27日，中证红利指数PE（TTM）为7.58倍，对比上证50为11.20倍、沪深300为13.01倍、万得全A为18.85倍；从PE分位点看处于过去10年约44.31%的分位数水平。

    　　截止12月27日，中证红利指数PB约为0.78倍，对比上证50为1.25倍、沪深300为1.39倍、万得全A为1.60倍；从PB分位点看处于过去10年约32.16%的分位数水平，距离历史中位数0.99倍仍有较大空间。

    　　从估值角度看，无论是横向对比其它指数，或者纵向与历史对比，以中证红利指数成分股为为代表的高股息资产目前估值水平仍然具有比较优势。

    总结及风险提示

    　　总结：

    　　最新一周市场延续调整格局，其中万得全A指数下跌0.61%。上期报告中我们指出，12月中政治局会议及中央经济工作会议的落地，以及美联储2025年降息节奏的摇摆均不是近期行情调整的根本因素，某种意义看，交易风格的下跌，拖累资金风险偏好下行对市场的影响可能更为直接。交易风格持续退潮可能是近期指数表现偏弱的主要原因。

    　　但是交易风格退潮对市场的影响通常更偏短期并且不会改变市场的中期趋势。而从市场结构上看，最新一周虽然交易风格继续退潮，但是价值风格及成长风格表现更为稳健，市场不同风格的表现更加均衡，说明市场环境变得更加良性，将有利于中期市场的稳健发展。

    　　展望后市，政策利好和经济复苏将是中期市场的主要影响因素。无论是政治局会议还是中央经济工作会议，传递出来的政策信号都十分积极；另外11月的制造业PMI也传递了更多经济复苏的积极信号。进而我们还是认为目前市场并不存在大幅调整的风险，并且维持对市场中期走势偏乐观的判断不变。

    　　最新一周，中证红利指数股息率（近12个月）小幅回落至5.07%，中国10年期国债收益率进一步下跌至1.71%，中证红利指数股息率/10年期国债收益率为2.98倍维持高位，说明以中证红利指数为代表的高股息资产投资优势依旧显著。

    　　中证红利成交额/万得全A成交额最新一周均值回升至3.43%，中证红利指数换手率/万得全A换手率（5日均值）最新一周均值同样回升至18.49%，说明高股息资产的交易关注度继续增加，并且仍然后进一步向上修复的空间。

    　　最新一周中证红利指数上涨1.34%，我们重申高股息驱动的红利投资底层逻辑没有改变，红利资产仍是长期配置上重要的选择方向之一，并且有望在市场风格平衡的过程中获得更多资金的关注。

    　　风险提示：

    　　国内经济复苏不及预期的风险。若后续稳增长的政策效果不及预期，导致经济复苏力度偏弱，可能会影响市场整体风险偏好，进而带来指数承压的风险。

    　　海外美联储宽松节奏不及预期的风险。如果美国经济保持韧性，就业数据、消费数据等经济数据表现持续超预期，则可能打乱美联储降息的节奏。

    　　地缘政治不确定性的风险及其它风险。全球地缘政治动荡加剧的风险；以及其它可能的风险。

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