钢铁行业周报：焦炭第五轮提降开启 冬储迎最后时刻

　　投资要点：

    　　本周钢材市场回顾

    　　本周黑色系市场偏弱震荡，淡季基本面供需双弱，铁水产量持续下滑，原料端矛盾加大，原料价格跌幅较大拖累钢价；市场对明年建材需求预期较弱，冬储情绪不高观望居多。1）开工冶炼方面：本周样本钢厂高炉和电炉开工率继续下降，日均铁水产量降至227.9 万吨，周环比-0.67%。2）成材产消方面：

    　　本周五大品种钢材产量843.5 万吨，周环比-0.76%/同比-4.83%，其中螺纹和热轧产量均有下降；钢材消费量852.5 万吨，周环比-2.08%/同比-1.58%，其中螺纹消费下滑幅度达到8%。3）钢材库存方面：五大品种钢材库存下降至1,109.4 吨，周环比-0.81%/同比-17.1%，五大品种钢材库存继续回落，钢厂库存降幅收窄，社库保持下降。

    　　上下游产业链情况

    　　1）铁矿石：上周澳洲和巴西铁矿石发运2,480 万吨，周环比-3.8%；铁矿石到港量2,139 万吨，周环比-5.7%。本周日均疏港量324 万吨，周环比持平；港口铁矿石库存14,863 万吨，周环比-0.7%/同比+23.9%。2）双焦：本周炼焦煤矿山开工率87.1%，周环比-3.5pct/同比+6.91pct；钢厂焦炭产能利用率86.26%，周环比-0.24pct/同比-0.35pct；本周炼焦煤库存合计2,899 万吨，周环比+1.51%/同比+20.23%；焦炭库存合计905 万吨，周环比+2.1%/同比+5%。

    　　3）冶炼：本周钢厂高炉开工率为78.71%，周环比-0.92pct/同比+3.52pct；电炉开工率为68.88%，周环比-1.01pct/同比-4.75pct；日均铁水产量227.9 万吨，周环比-0.67%/同比+2.98%。

    　　下周市场展望

    　　1）供给方面：根据钢联数据，本周247 家钢厂盈利率继续小幅回升至49.78%，测算钢厂螺纹钢和热轧即期毛利水平近期企稳，钢厂库存压力不大，钢厂仍保持一定盈利空间，短期铁水减产幅度或仍较缓和。2）原料方面：铁矿石供强需弱短期难改，本周铁矿石港口库存高位小幅回落；炼焦煤矿山开工率回落，但煤炭库存压力继续升高；焦企维持刚需采购，焦炭库存小幅回升；伴随铁水产量缓慢下降，原料端支撑下移。3）消费方面：淡季深入弱，产业处于弱平衡当中，供需均有进一步走弱的预期。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025 年1 月空冰洗排产合计总量共计3222 万台，由于2024年同期的高基数且2025 年春节在1 月份，排产数量同比下滑；但受政策影响明年一季度排产整体呈增长趋势。整体来看，本周焦炭第五轮提降开启，原料端延续弱势；冬储迟迟未能实质启动，或迎来最后关头。

    　　投资建议

    　　产业供需矛盾不显，增量政策加力下，钢铁板块具备继续向上反弹的基础。

    　　钢铁板块跌幅大、破净多且机构持仓低，建议关注五条主线：主线1）品种结构不断优化有能力穿越周期、持续稳定高分红高股息、低估值安全边际和赔率高的：华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份；主线2）存在较高的技术或成本壁垒能够抵抗“内卷”、同时布局增量项目或布局海外项目的：中信特钢、甬金股份、久立特材；主线3）等待困境反转，业绩弹性大，分别侧重于极致挖掘降本空间或探索国企估值提升的方大特钢、三钢闽光；主线4）其他长期破净，属于央国企性质的：山东钢铁、新钢股份、新兴铸管、太钢不锈；主线5）军民两用、高温合金作为成长的细分赛道持续高景气、属于行业龙头的钢研高纳、抚顺特钢；其他关注受益于铜二期放量的河钢资源。

    　　风险提示

    　　控产限产的力度不及预期；国内经济复苏的进展不及预期；国际贸易环境不及预期。

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