铂科新材(300811)：一体化软磁龙头 持续拓展塑造成长

　　投资要点

    　　公司为全球软磁粉芯一体化龙头企业，站稳新能源赛道光储逆变器、新能源车桩等高景气下游，同时打造第二增长极“芯片电感”，应用于AI 算力服务器中，24 年为该业务放量元年，后续伴随服务器系列升级有望持续成长。

    　　全球软磁粉芯一体化龙头，盈利能力出众

    　　公司全产业链布局金属软磁材料，构建起“软磁粉末-软磁粉芯-电感元件”的金属软磁一体化新材料平台，是金属软磁行业龙头企业。主要产品为金属软磁粉（制造软磁粉芯的核心材料）、合金软磁粉芯（电感元件的核心部件）、以及电感元件（主要为芯片电感）。其中软磁粉芯为公司主业；芯片电感则为公司近年来布局的第二成长极。近3 年公司销售毛利率分别为33.85%/37.64%/39.61%，盈利能力持续提升。

    　　软磁粉芯下游维持高景气成长，公司技术能力行业领先公司所处的金属软磁粉芯行业，下游主要为光伏、储能、新能源车、充电桩、变频空调、UPS 等领域，我们预计2022-2026 年光伏、储能、新能源汽车、充电桩领域金属软磁粉芯需求量复合增速分别为21%/71%/76%/91%。

    　　公司产品从“铁硅1 代”不断迭代升级至“铁硅4 代”，已覆盖5kHz~2MHz 频率段应用的金属软磁粉芯体系。伴随2023 年河源基地产能投产，公司两基地可实现产能65000 吨。

    　　芯片电感塑造第二成长极

    　　芯片电感为GPU、CPU 等芯片前端供电，金属软磁芯片电感相较于传统铁氧体制电感，具备节能、体积小、饱和磁通密度大等多重优势，更适用于AI 高算力应用场景。目前公司已取得英伟达等多家国际知名生产厂商的认可，并开始大批量交付，预计未来可进一步扩产至1500 万片/月。23 年6 月，公司与核心员工持股平台共同投资设立惠州铂科新感，进一步优化资源配置，实现芯片电感业务的规模化高质量发展。

    　　未来看点：立足磁芯基本盘，芯片电感乘势而上1）公司一体化布局已通过多年高速成长收到显著成效；未来将立足软磁粉芯业务的基本盘，优化在光伏、储能、新能源车桩业务的布局结构，并持续迭代新品，获取稳健成长；

    　　2） 芯片电感或成最大变量。通过芯片电感供货英伟达、MPS 等全球知名厂商，公司已充分证明其软磁一体化布局向高价值量下游被动元件延伸的能力，后续伴随AI 算力持续高景气发展，以及算力下沉趋势下端侧设备对高性能被动元件的需求提升，公司芯片电感业务有望持续突破。

    　　盈利预测与估值

    　　公司软磁粉芯中长期高景气延续，第二增长曲线芯片电感构建日趋成熟，后续持续认证后或将进入高速放量阶段。预计 2024-2026 公司归母净利润分别为3.90/5.24/6.68 亿元，对应PE 分别为 41/30/24 倍。给予公司2025 年业绩预测35XPE 估值，目标价65.1 元/股。目标价相较12 月30 日收盘价空间约为15%。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　下游终端应用发展不及预期；上游原材料价格大幅波动；新品研发、推广不及预期。

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