煤炭行业周报：煤价止跌回升 短期底部确认

　　本报告导读：

    　　本周煤炭价格企稳止跌回升，短期确立底部为765 元/吨，印证我们先前判断。从红利投资角度，需待3 月底4 月初的“春季新开工”验证龙头盈利稳定性。

    　　投资要点：

    　　投资建议：本周 煤炭价格企稳止跌回升，印证我们“预计初探770元/吨长协关口，12 月底至1 月初基本面触及短期底部。”判断。从红利投资角度，需待3 月底4 月初的“春季新开工”验证龙头盈利稳定性。从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；在政策端后续有望加码背景下焦煤板块是核心，推荐龙头淮北矿业、平煤股份。

    　　本周价格触及765 元/吨的最低价格止跌回升，印证我们“预计初探770元/吨长协关口，12 月底至1 月初基本面触及短期底部。”判断。导致当前旺季不旺，供需之弱明显超越市场预期的来源于供需的两方面：1）供给：海外进口成短期最大扰动项。11 月进口煤炭达到近5500 万吨，创单月历史新高，预计12 月进口体量略降但依然处于历史高位。我们判断伴随国内煤价的快速下跌及人民币汇率的抬升导致贸易商亏损，预计1月边际进口量有望明显收窄。国内供给预计伴随年度生产任务陆续完成，12 月下旬产地煤炭供应将有所下降。2）需求：暖冬持续，日耗攀升较慢。而当前日耗攀升至220 万吨/天，处于过去5 年需求的中值。预计后续还有上升空间，但速度较慢

    　　动力煤：短期触底，1 月开始煤价反弹，但高点不宜展望乐观。我们认为1 月开始煤价将进入复苏通道，但整体价格恢复的高点不宜乐观，预计价格反弹的高点不超过800-820 元/吨。

    　　焦煤：预计价格回落至底部，关注政策面。本周京唐港主焦煤库提价（山西产）1520 元/吨，较上周下跌120 元/吨。本周主流焦价第五轮降价落地，五轮价格累计下调共250-275 元/吨不等。从下游需求看，本周调研铁水日均产量227 万吨，环比下降1.5 万吨/日，随着临近过年，判断下游工程逐步结束，钢铁进入最淡季。

    　　行业回顾：1）截至2024 年12 月28 日，秦皇岛港库存为648.0 万吨（-4.0%）。京唐港主焦煤库提价1520 元/吨（-5.6%），港口一级焦1729 元/吨（-2.8%），炼焦煤库存三港合计477.8 万吨（2.3%），200 万吨以上的焦企开工率为78.12%（0.44PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500 离岸价上涨0 美元/吨（0.3%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高645元/吨；澳洲焦煤到岸价198 美元/吨，较上周下跌15 美元/吨（-6.8%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低139 元/吨。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。

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