中药行业点评报告：中成药国采结果落地 对上市公司影响有限

　　投资要点

    　　事件：2024 年12 月30 日，全国中成药联合采购办公室公示了全国中成药采购联盟集中采购及首批扩围接续的拟中选结果。总体来看，第三批中成药国采规则更激进、降幅更大，但对上市公司影响有限；首批扩围接续结果好于预期。

    　　175 个拟中选的第三批新品平均降幅为63.3%，高于此前两次集采降幅(分别为42.3%和49.4%)，其中直接拟中选品种平均降幅64.4%，最大降幅93.8%。

    　　（1）拟中选品种较少涉及上市公司的大品种，除了神威药业(2877.HK)的清开灵注射液(2ml/支，降价49.4%)和新里程(002219.SZ)的独一味胶囊(60 粒/瓶，降价42.0%)，其他涉及上市公司的品种均较小，对上市公司业绩影响有限，甚至或能实现以价换量。我们预计随着集采品种的持续扩围，上市公司的大品种，特别是大的非独家品种或将被纳入下一批次集采目录。（2）拟中选品种在过往集采基础上继续降价，降幅区间在6.9%-72.5%。其中较此前在广东6 省联盟中选价格继续降价幅度最高的是沈阳药大雷允上的鸦胆子油口服乳液，在此前降幅16.0%的基础上继续降价57.4%；较此前在广东6 省联盟备选价格继续降价幅度最高的是青峰药业的喜炎平注射液，在此前降幅12.6%的基础上继续降价72.5%。（3）除了组内竞争较充分的生脉颗粒外，有申报未中选的品种均为只有1-2 家申报的品种，且往往为滴丸、泡腾片、咀嚼片、泡沫剂等特殊剂型。

    　　198 个拟中选的首批扩围接续品种平均降幅为17.0%，其中多达87 个品种未在此前基础上继续降价，包括昆药集团的注射用血塞通(冻干，200mg)、华润圣火的血塞通软胶囊，整体好于预期。其他如华润三九的参麦注射液(100ml)、珍宝岛的舒血宁注射液(2ml)和注射用血塞通(冻干，100mg)降幅也较小，分别为1.4%/11.1%/13.1%；降幅较大的采购组为舒血宁、灯盏花素和丹参，且均为注射剂，平均降幅分别为28.1%/39.8%/47.9%，而同为注射剂组的参麦/血塞通、血栓通/生脉平均降幅仅4.3%/10.8%/12.7%。

    　　伴随医保统筹支付范围的逐步扩大，具备比价条件的高毛利率/高销售额的医保品种面临降价风险，中药公司通过精细化、智能化、系统化等方式提质增效或能实现业绩和股价的持续上涨。我们继续推荐看院外、买品牌的逻辑，看好强品牌力、强价格管控力、持续提质增效的中药企业，推荐组合如下：(1)毛利率有望改善的顺周期老字号：东阿阿胶、同仁堂、片仔癀；(2)困境反转带来估值修复：天士力、济川药业；(3)低波红利稳健资产：羚锐制药、云南白药、华润三九。

    　　风险提示：政策落地不及预期、集采超预期的风险、市场竞争加剧、原材料价格上涨

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