基本面高频跟踪01：如何高频观察基本面景气度？

　　投资要点：

    　　传统宏观数据往往以季频、月频为主，形成一定的数据验证空窗期，难以同步观察当下经济的景气情况，特别是在政策落地效果验证期，预期与现实博弈加剧，更高频率的经济指标更有助于及时了解景气程度的边际变化，对滞后的宏观数形成领先指示，但高频数据本身多样性较强，如何高效、清晰地通过微观结构观察基本面运行成为重要课题。据此，我们基于描绘经济的多个维度构建经济高频指数，并展开定期跟踪，具体如下：

    　　如何构建更为高频的经济指数？我们使用主成分分析技术（PCA）捕捉数据中的相关关系形成合理的权重，避免了主观权重设定，反映底层高频数据的真实波动，同时，为了反映经济结构转型特征，使用指数平滑的方式对权重向量进行适时更新。

    　　高频指数编制：从解构经济到多维合成。高频经济指数的编制大致分为三个步骤：

    　　1）拆解：供给端（工业生产）+需求端（投资、消费、出口）组成二级指标的主要维度。2）筛选：基于代表性和时效性筛选得到30 个高频指标。指标体系的拆解和选取，主要基于两个原则：一是，选取的指标需要具有代表性和重要性；二是，优先选取发布频率在日度、周度的指标，部分指标在旬度则对齐至周度。3）合成：

    　　兼顾动态更新与历史可比，采用滚动主成分分析法。

    　　高频指数特征：趋势与拐点的呈现。（1）供给端：工业生产指数。当前工业生产指数小幅反弹，指向生产边际改善，与制造业PMI 的连续回升形成对应。自9 月份，在政策思路更加强调逆周期调节的转变，制造业PMI 与高频工业生产指数都同步改善。（2）需求端：基建、地产、消费与出口指数。今年以来，基建指数中枢下移，主要源于上半年专项债发行节奏偏慢，当前时点基建投资增速有所放缓，主因年内资金额度发行完毕，基建项目融资存在不足。地产指数总体与商品房销售情况正相关。近期的地产利好政策释放之后，随着二手房销售的回暖，地产指数初显回升态势。消费指数整体与社零当月同比高度正相关，当前仍指向消费动能仍存不足。出口指数波动较大，拐点判断上相较出口增速更多反映后续边际变化，当前出口指数表现震荡。

    　　经济高频总指数：从经济基本面到债市定价基准，指数对于不同阶段行情演绎的基本面特征具有一定解释作用。我们基于五大经济分项指数，进一步利用滚动回归方法计算得到经济高频总指数。总体来看，指数在趋势与10Y 国债收益率的走势在不同时期存在趋同和背离的特征。

    　　经济高频指数周度一览

    　　经济整体环比走弱，供需均有弱化。截至12 月28 日，经济高频指数历史分位数为9.3%，较上周环比小幅下降0.2 个百分点，环比上月下降1.7 个百分点。分项来看：

    　　1）工业生产稳步修复：近一周趋势看，工业生产指数小幅震荡，结束连续15 周的扩张，主因煤化工指数回落，历史分位数下降0.3 个百分点至26.7%，仍待政策发力；

    　　2）基建投资低位震荡：近七周基建投资指数维持在0.51 水平震荡，历史分位数仍处低位25.9%，较上周回落0.5 个百分点，较上个月回落1.0 个百分点；

    　　3）地产销售回落：地产销售指数连续两周回落，分位数较上周回落0.3 个百分点至7.8%，环比上月回落3.5 个百分点；

    　　4）消费连续4 周改善，但部分分项有所弱化：消费指数读数0.55，分位数较上周回升2.9 个百分点至69.1%，较上月水平高4 个百分点，已连续四周改善。其中乘用车消费在以旧换新补贴下仍有热度，但小幅降温，旅游指数降幅显著；

    　　5）出口边际继续放缓：出口指数分位数仍在81.3%的高位，较上周走弱0.3 个百分点，较上月走弱1.6 个百分点。

    　　风险提示：央行存在超预期收紧货币政策的可能、指数编制方案的权重计算仍会受到异常值与缺失值填充的影响导致指数的失真与不稳定、流动性超预期变化。

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