双环传动(002472)：新能源车市占率稳中有升 智能执行机构增长高弹性

公司近况

    我们近期组织双环传动公开交流会，更新公司近况如下。

    评论

    四季度营收稳健增长，新能源车及智能执行机构双引擎拉动。收入端，双环传动四季度以来经营情况稳健向好，我们预计环比三季度收入稳中有升。

    1）新能源汽车：公司在稳定国内市占率优势的同时，持续在欧洲拓展客户，我们预计公司四季度收入稳健增长。2）传统燃油车：考虑到公司下游客户长城坦克、一汽等今年销量比较稳定，且东南亚市场需求增长，我们认为这块业务表现略超我们预期，整体维持平稳。3）智能执行机构：公司产品在扫地机等领域推广顺利，我们认为智能执行机构全年营收增长或维持前三季度水平，保持50%以上增速。利润端，公司持续推进管理提效，降本效果显著，今年以来毛利率呈现逐季度提升趋势。

    环动科技机器人领域布局深入。11 月26 日公司发布公告，子公司环动科技在科创板发行股份上市获上交所受理。环动科技深耕工业机器人传动关节，在RV减速器市场份额位列国产第一，成功送样埃斯顿、埃夫特等大客户，我们预计今年受到下游需求影响增速或相对放缓，但市场份额或稳步提升。

    考虑到谐波减速器、RV减速器在人形机器人的应用潜力，我们认为公司在机器人市场第二成长曲线想象空间充足。

    中西部战略升级，海外市场加速推进。公司于2024 年对重庆双环进行业务升级，1）开发针对中部西部的新能源汽车厂建立新能源乘用车齿轮合作，2）针对叉车齿轮、商用车齿轮持续拓展大客户，与多家头部公司进行深度合作，3）对产线、设备进行更新，提高管理效率。此外，公司面向欧洲市场持续推进新能源车齿轮业务布局，与斯达兰蒂斯合作混动项目加速爬坡，2025 年欧洲工厂或开启产能爬坡，我们预计海外市场贡献有望提升。

    盈利预测与估值

    考虑到公司盈利能力提升略超我们预期，我们上调2024-2025 年盈利预测7.4%/7.5%至10.8/13.2 亿元，当前股价对应2024/2025 年P/E分别24.1/19.6x，我们上调目标价7.5%至36 元，对应2024/2025 年P/E分别为28.3/23.1x，据当前股价涨幅空间17.6%，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    新能源车需求不及预期，海外市场布局不及预期，竞争加剧。

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