信用策略周报：把握年初信用债补涨窗口

　　一、上周信用债收益率表现分化，二级资本债表现占优

    上周5Y 信用债涨幅相对较大，5YAA+级及以上中短票收益率下行幅度分别在1-3bp；短端和超长端中低评级信用债收益率小幅上行。品种方面，1Y 和3Y 中高评级二永债收益率下行幅度较大；超长久期城投债跌幅较大。

    　　1）城投债：上周城投债收益率表现分化，5Y 及以内债券收益率小幅下行，其中AAA 级表现较好，隐含评级为AAA 且剩余期限为3 年的城投债收益率下行幅度较高，约为2.3bp；

    　　2）金融债：二级资本债表现相对较好，1 年期AAA-级和AA+级二级资本债收益率下行7.5bp，3 年期各隐含评级二级资本债收益率下行约2-5bp；5 年期及以上券商次级债收益率整体上行。

    　　二、上周利率走势先上后下，信用债市场有所回暖

    上周前三天受债市交易监管收紧及财政政策预期扰动的影响，机构止盈情绪有所升温，但周四以来机构开始大幅买入，利率走势转为下行。截止12 月27 日，1Y 和10Y 国债收益率分别为1.04%和1.69%，较12 月20 日分别上行5.9bp和下行0.9bp。近期信用债市场表现整体弱于利率债，上周中短端信用利差继续走阔，全周来看1 年期和3 年期各评级中短票信用利差分别走阔约10-13bp 和2-4bp。目前1Y 和3Y 中短票信用利差历史分位水平较高，大多位于历史40%分位以上，未来修复空间较大。上周5Y 信用利差开始收窄，其中中高评级二永债和城投债利差分别收窄约4-6bp 和1-2bp，二永领涨信用债市场。

    　　三、关注信用债市场补涨行情，当前短端赔率较高

    过去几周由于资金面季节性收敛，存单利率并未有效下行，叠加理财季节性回表，信用债表现弱于利率债，信用利差持续被动走阔。随着跨季后理财规模回流、资金面平稳宽松，信用债市场或迎来补涨行情。负债端稳定的机构可将久期控制在5 年以上，交易型机构目前做短债的赔率较高。从12 月27 日城投债利差历史分位数来看，1Y AA2 以上、3Y AA+以上城投债信用利差历史分位数均在50%以上；此外持续关注中长久期国股行二永债交易机会，目前中长久期高评级二永债利差较年内低点仍有20-30bp 左右的压降空间。

    　　风险提示：政府债券供给冲击超预期，资金面超预期收紧，经济超预期修复。

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