通信行业：运营商年度工作会议召开 注重改革创新 强化高质量发展

　　核心观点：

    　　三大运营商年度工作会议召开，注重改革创新，强化高质量发展。本周以来，三大运营商接连召开2025 年工作会议，突出全面加强新型基础设施建设，延续改革创新，强调后续高质量发展重要性。（1）全面加强新型基础设施建设：中国移动提出，要夯实新型信息基础设施领先优势，加快释放AI+规模效应，培育新兴领域增长动能，持续推动价值创造和稳健增长。中国电信提出，持续深入实施云改数转战略。中国联通提出，要全面加强新型基础设施建设；加强联网通信、算网数智、全球基础设施建设，提升基础设施运行效能。（2）延续改革创新：

    　　中国移动提出，要大力推动科技创新和产业创新深度融合，聚力攻关关键核心技术。中国电信指出，推动国有资本向前瞻性战略性新兴产业集中上；提升战略性新兴产业收入和增加值占比。中国联通指出，要全面推进数字技术融合创新。加快推进高水平科技自立自强、战新产业“5+5”重点工程。（3）强化高质量发展：中国移动提出，牢牢把握高质量发展这个首要任务，将基于市场细分的存量经营、价值经营作为战略性、长期性任务，持续推动价值创造和稳健增长。中国电信提出，要围绕强化高质量科技创新、强化高质量产品服务供给、强化风险防范、强化重点领域改革等六方面实现高质量发展。中国联通指出，以“十个聚焦”作为贯穿全年工作的重点任务，奋力推动企业高质量发展迈出更大步伐。

    　　运营商基本面基本见底，25 年有望企稳回升。12 月23 日，工信部发布2024 年前11 个月通信业经济运行情况。电信业务收入平稳增长，1-11 月电信业务收入累计（类比三大运营商收入之和）同比增长2.6%，连续两个月稳定在2.6%，企稳信号明显。移动数据流量业务1-11 月收入同比下降1.3%，降幅收窄；固网宽带业务1-11 月收入同比增长5.0%，增速稳定；新兴业务1-11 月收入同比增长7.9%，边际增速继续下滑，新兴业务的恢复较宏观政策有滞后性，25 年增速有望回暖。

    　　持续推荐流动性充裕背景下低波红利资产运营商的投资机会。（1）政策面上，明年流动性指引乐观，长期国债收益率仍处低位，稳健的高股息红利资产运营商收益率显著高于长期国债。（2）资金面上，险资等耐心资本持续流入。一方面，部分险资仍处于新会计准则切换阶段；另一方面，受“开门红”现象推动，四季度/一季度通常是险资加仓红利股的关键节点。（3）基本面上，运营商中长期业务稳健，持续增强科技创新能力，在量子、卫星、数据要素等关键领域持续推进并购；分红侧，运营商高度关注股东利益，分红比例持续提升，继续推荐。

    　　建议关注：中国移动A/H、中国电信A/H、中国联通。

    　　风险提示。国际合作减少的风险；6G 和算力技术迭代不及预期的风险；卫星互联网建设不及预期的风险；AIGC 监管政策收紧的风险。

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