策略研究：外部扰动或成为阶段性主导
市场异动
1 月2 日市场大跌，其中上证指数收跌2.66%，创业板指收跌3.79%。全A成交额1.41 万亿，较上一交易日微幅放量。行业层面，除个别消费品外、行业普跌，其中非银（-4.91%）、军工（-4.48%）、计算机（-4.07%）、电子（-3.58%）、建装（-3.31）跌幅靠前。
国内宏观政策预期涣散、外部风险担忧加剧，导致市场大跌
今日市场大跌，主要原因在于：一方面，近期美股持续弱势抑制外部风险偏好。近三个交易日美股持续下跌、弱势调整，其中纳指、标普500、道指分别累积下跌了3.54%、2.58%、1.80%，外部风险偏好抑制是近两个交易日A 股持续大跌的重要外部冲击。二方面，特朗普对华政策担忧加剧，国内宏观政策预期正值分歧和弱化期。1 月20 日特朗普将就任美国总统，随着日期逐步临近，市场对其上台后的对华不友好政策担忧增加，尤其是在中央经济工作会议政策定调后正处于政策和高层经济大会的空窗期，这与中央经济工作会议前宏观政策预期持续提升刚好相反，当前市场对宏观政策的预期逐步涣散，也使得前者担忧占据相对主导地位。三方面，市场担忧特朗普上台前的其他风险集中出现。比如业绩预期变脸风险，甚至监管风险等，近日监管对操纵市场等违规违法行为的查处力度不断增大。
等待市场重新上涨契机，重在挖掘结构性机会
短期（节前）市场上涨动能不足，重点挖掘结构性机会。一方面，特朗普上台后的关税加征政策犹如达摩克里斯之剑，悬而未决、抑制市场风险偏好。除非特朗普明确不加征关税或国内提前出台重磅对冲措施，但可能性偏弱。二方面，国内经济基本面延续放缓。高频数据显示，12 月经济数据改善有所放缓，PMI 数据同步显示12 月数据边际回落，经济基本面缺乏持续强劲改善的信心，对政策发力的依赖度仍然较高。同时1 月份也处于传统的政策空窗期，宏观政策预期较难集聚。市场重新上涨契机可能需等到2 月份，特朗普措施落地和市场重新凝聚对“两会”的政策预期。
节前重视高股息和有政策预期的部分消费品配置机会
1 月市场预计难现显著向上机会，因此大的配置方向上应规避高弹性和前期涨幅靠前品种，而突出稳健品种。建议关注三条主线：
第一条主线是春节前具备良好配置契机和性价比的高股息，包括银行（保险）、煤炭、石油石化。春节前市场整体预计呈震荡走势，同时险资等绝对收益类资金在新一轮考核周期到来也有配置诉求，综合环境下高股息具备良好的配置契机。
第二条主线是政策提振及景气有望改善的部分消费品，包括汽车、家电、农牧，但需要注意的在于政策落地可能成为兑现的窗口。提振消费作为2025年首要工作任务，而“以旧换新”加力拓围是重要抓手，市场对此充满期待，但政策落地反而可能成为兑现窗口。按惯例，春节前年货预备有望带动猪肉价格反弹，叠加农牧前期滞涨，有望迎来补涨机会。
第三条主线是科技板块中估值仍有提升空间及存在景气改善的通信和电子。科技板块前期积累了高额涨幅，同时市场1 月预计难现显著向上的β机会，故科技再显著向上空间有限且将呈现较大波动。因此在科技板块中主要寻找涨幅滞后+有催化的潜在扩散承接补涨方向，主要集中在通信和电子。
风险提示
经济基本面修复尤其是消费修复或地产形势改善超预期；特朗普上台后中美关系变化超预期；宏观政策力度、速度显著超预期或不及预期；美联储态度鹰派超预期等。
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