白电2025年需求展望：多点开花 稳健仍是主基调

　　本报告导读：

    　　2025 年，我们预计白电需求稳健仍是主基调，从多重假设下给予量化判断：以旧换新/国补足以支撑内需稳定，海外市场无需过度担忧关税风险。新兴市场增量充足。

    　　投资要点：

    　　投资建议：国 内以旧换新政策刺激下，龙头受益更为明显，市场份额、结构提升显著。海外面对动荡的外部环境变化，领先布局的龙头企业拥有更强的适应能力与份额提升机会。我们看好龙头企业的经营稳定性与确定性，重点推荐：美的集团（2025 年 13.2X）、格力电器（7.7X）、海尔智家（11.7X）、海信家电（9.8X）。

    　　内销：中期换新需求存量无虞。在我们对于家电需求的测算框架中，在当下保有量提升空间有限，地产销售未回暖的情况下，换新需求是影响总需求的核心因素（占内需结构的60-70%）。总结来看，对比有无补贴的两种情况，2024 年国补对于白电三大品类增速拉动约5%；补贴拉动品类绝对规模上，空调弹性最为明显。悲观/中性/乐观假设下：白电三大品类空调/冰箱/洗衣机2025 年内销增速区间分别-5~0%/+5~10%/+10~15%；乐观假设下，若政策连续，即2025 年年初直接延续同等力度补贴，广大下沉市场存量更新撬动效果或更好，如：有效承接返乡过年消费需求。而悲观假设下，若政策续作时点后移至25Q2 开始，那么25Q1 内需将迎来高基数下的刺激真空期，需求波动将较明显。

    　　出口：新兴市场多点开花，龙头份额有望进一步提升。2024 年至今，美国、日本依旧是白电出口最为核心的市场，而从增速来看，新兴市场全面占优，即使剔除核心转口贸易国家，拉丁美洲、东南亚需求增速依旧可观。空、冰、洗三大白电品类出口成熟市场占比分别为42%/56%/54%，其中空调出口相对分散，冰洗则更依赖欧洲市场。

    　　而空、冰、洗出口美国市场占比分别为11%/17%/8%。经测算，中性偏谨慎预期下，2025 年白电出口预计维持中个位数增长水平。空调、洗衣机（+6%）相对好于冰箱（+2%）。此外，龙头公司海外布局相对成熟，生产、研发、销售体系建立完善，本土化管理团队磨合时间较长。在新兴市场需求逐步提升的过程中，拥有更大的机会实现份额提升。

    　　龙头股息率优势仍在。参考白色家电II（中信）当前PE TTM 水平为12.75X，处在近五年48.24%分位水平。展望后续估值中枢有望上移：稳健经营背景下，龙头公司有望加大分红比例，安全配置的性价比进一步提升。在谨慎分红预期下，白电公司股息率基本都能达到3%以上，龙头公司超4%，在手净现金含量充裕。

    　　风险提示：国补政策续作节奏、力度不及预期；地产销售、竣工下滑传导压制家电销售；外部大宗成本波动影响企业盈利

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。