贵州茅台(600519)：24年顺利收官 底部区间建议加配

　　公司发布2024 年度生产经营情况公告，初步核算24 年营收/归母净利润同比+15.44%/+14.67%，顺利完成年初15%的营收目标。公司25 年工作重点更加强调增强渠道的服务能力和品质以及消费群体培育，拉长周期来看，每一次行业调整期反而是好公司持续挖掘潜力、进一步扩大优势的机会。当前公司估值回到20x 附近，按照75%分红下限计算股息约3.8%。

    　　事件：公司发布2024 年度生产经营情况公告，初步核算2024 年预计实现营业总收入/归母净利润1738/857 亿，同比+15.44%/+14.67%，顺利完成年初15%的营收目标。其中茅台酒/系列酒分别实现营收1458/246 亿，同比+15.9%/+20.6%。

    　　Q4 飞天量价稳定，系列酒降速明显。根据计算，预计24Q4 公司实现营业总收入/归母净利润分别506.8/248.7 亿，同比+12.0%/+13.8%，在白酒动销整体承压背景下飞天量价表现稳定，凸显品牌张力。其中茅台酒/系列酒分别447/52 亿，同比+13.6%/+3.4%，系列酒因1935 价格压力降速明显。

    　　基酒产量稳定，25 年稳价为主。2024 年公司生产茅台酒/系列酒基酒分别5.63/4.81万吨，同比-1.6%/+12.0%。根据此前经销商大会，25 年茅台酒国内市场计划投放量较24 年略有增长，其中53 度、500ml 的珍品茅台投放量减少，确保53 度500ml 飞天价格相对稳定。酱香酒公司任务目标销售额增幅不低于上市公司过去5 年平均增速，打造茅台1935、茅台王子迎宾、汉酱大曲“三个百亿事业部”。

    　　投资建议：24 年顺利收官，底部区间建议加配。公司25 年工作重点更加强调增强渠道的服务能力和品质以及消费群体培育，拉长周期来看，每一次行业调整期反而是好公司持续挖掘潜力、进一步扩大优势的机会。当前公司估值回到20x附近，按照75%分红下限计算股息约3.8%，同时昨日公司首次回购股份3 亿元（计划回购30-60 亿）。维持24-26 年EPS 预测为68.40、75.16、81.95 元，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：外资流出、税率上升、宏观经济影响、批价超预期下跌等

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