水泥行业专题报告：供给新格局 水泥新征程

　　供给：错峰提升为协同，供给迎来新变化。从新增层面看，自供给侧改革以来，水泥行业新建产能得到控制，加之产线置换要求不断提升，年度新产能得到有效控制，同时今年以来对产能超产问题管控更加严格，产量也进一步受控。而从存量层面看，过去行业产量的控制是通过错峰等年度维度的调控方式，但近几年地产下滑带来的变动无法简单依靠年度维度的调控来达到供需平衡，因而价格不断下滑；今年以来，企业间的月度协同进一步弥补这一问题，水泥价格得以上涨。未来看，企业间的协同是水泥价格稳定的基石，企业盈利在协同强化下或得以提升。

    　　需求：短期边际回暖，中长期平台维持。短期看，地产销售在新政下逐步企稳回升，而明年随着政府收储、城中村改造等的加速推进，地产或边际回暖，从而提振水泥需求；基建方面，化债的有序推动有望缓解地方政府的财政压力，推动基建实物工作量落地，从而拉动水泥需求。中长期看，我国房地产销售或稳定在8-10 亿平的区间，此维度看水泥的需求依旧有支撑。

    　　价格盈利：成本下降价格维持，行业盈利转好。展望2025 年，海外政治环境逐步缓解，大宗商品价格中枢或逐步下降。而煤炭作为水泥生产中的主要能源，其成本占比超过60%，随着能源价格的下降，水泥利润也将得到一定的释放，加之明年供需关系预期较好下，水泥盈利或进一步提升。

    　　重点区域华东：边际价格弹性大，企业盈利转好。华东水泥市场在经历盈利压力后，正在迎来回升的契机，随着企业协同和供给控制措施的强化，价格稳步回升。头部企业通过减产和提价有效调控供给，推动价格上涨，而化债和地产新政让需求逐步企稳，供给的收缩加需求的企稳，华东地区水泥价格在抬升后有望保持中枢震荡。而对比企业来看，海螺水泥凭借强大的成本管控能力，维持低成本优势，或在价格回暖后盈利能力进一步增长，而华东地区的其他企业如华新水泥有望同样受益于华东地区水泥行业的景气回归。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、原材料价格上涨风险。

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