债市策略思考：股债汇三方视角下的跨年行情最新判断

　　权益市场接近箱体震荡区间下沿或面临重要方向性选择，人民币汇率弹性正式放开，宽货币或渐行渐近。债券市场或已较多定价宽松预期，投资者需警惕债市盲目乐观情绪，潜在风险因素的聚集不容忽视，建议在10 年国债收益率下破1.6%后逐步止盈。

    　　权益市场或将迎来方向性选择

    　　权益市场跨年之路相对坎坷，截至2025 年1 月3 日上证指数收报3211.43 点连续3 天下跌。拉长时间周期来看，自924 市场行情启动及国庆后回调后，权益市场整体可视作箱体震荡行情，箱体上下沿分别约在3510 点及3150 点，当前行情已逐步向箱体下沿靠近。我们倾向于认为在3150 点位附近权益市场或有较强支撑力量，当前行情相对极端，待悲观情绪逐步释放后看好后市行情。

    　　放开的汇率弹性意味着什么？

    　　自2024 年12 月19 日起，美元兑人民币即期汇率持续锚定在7.29-7.30 之间，呈现窄幅震荡。2025 年1 月3 日，美元兑人民币即期汇率正式突破7.30 关口。我们认为，2025 年人民币汇率最值得关注的问题并非方向，而是节奏。一方面，国内权益市场持续收阴，中美利差不断扩大，资产端贬值压力需要缓释；另一方面，放松汇率弹性或旨在为潜在货币政策宽松做准备。

    　　警惕债市盲目乐观情绪，建议逐步止盈

    　　一方面，结合人民币汇率弹性的边际变化，我们认为宽货币预期或有望逐步变为现实，债券市场往往存在“买预期卖现实”的交易逻辑，一旦货币政策宽松预期落地，或导致宽松预期交易的主线逻辑出现动摇，加之此前利率快速下行已为投资者提供相对丰厚的账面浮盈，投资者止盈动机或更加强烈。另一方面，权益市场或逐步进入支撑位附近，我们认为在“春季躁动”等因素影响下，权益市场或有望实现触底反弹。回望2024 年9 月末权益市场对债券市场的情绪压制，我们认为在当前相对极致的债牛行情下，债券市场或对权益市场的表现更为敏感，股债跷跷板效应不容忽视。

    　　我们认为债券市场基本面交易的逻辑并未发生实质性改变，判断债券市场牛市行情接近尾声或为时尚早。但我们也并不认为存在只涨不跌的市场行情，尤其在国债收益率持续陡峭下行的当下，投资者需警惕债市盲目乐观情绪，潜在风险因素的聚集不容忽视，建议在10 年国债收益率下破1.6%后逐步止盈。

    　　风险提示

    　　宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。

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