12月复盘兼1月策略展望：开年转债怎么配

　　12 月，转债市场横盘震荡，整体小幅收涨，表现强于正股。12月权益市场呈现横盘震荡行情，转债与股票走势基本一致。当月全 A 指数环比小幅下跌2.0%。中证转债收于414.6点，环比上涨1.5%。月上旬，权益市场延续政策预期博弈主题波动上行；中旬以来随政治局会议、经济工作会议结束而止盈回落，随后持续横盘。月末跨年效应下政策、流动性、基本面等定价因素均进入空窗期，市场整体保持观望情绪，权益市场缩量下行。交易成交方面，转债交易活跃度呈倒“N”型震荡，月末回落，处24年来中位数水平。价格方面，12 月转债平价先升后降，环比回落 3%至 92.0元，处23年以来中位数之上。

    　　估值方面，百元平价溢价率中枢震荡微升，月末环比回升至 23.2%，位于23年以来下25 分位数。行业方面，12月整体涨多跌少，通信（6.6%）、电子和建材（3.5%）领涨，全年行业涨跌互现，环保（15.7%）、银行（13.7%）、建材（6.3%）转债涨幅居前。风格方面，本月整体较为均衡，全年来看低价、大盘、高评级风格占优。

    　　可转债市场展望：政策博弈止盈，潜在利空有待消化，关注流动性改善情况。12月的政治局会议、经济工作会议落幕后，1月初市场进入政策真空期，国内高频数据显示仍经济缓步修复，1月20日特朗普宣督就职，就职前后海外关税仍有显著扰动，市场或持续消化潜在利空，业续预告和退市新规影响下大盘风格有望占优。12月PMI小幅回落但仍保持在荣枯线上，消费品行业分项上行。11月企业利润和价格同比降幅继续收窄，显示经济基本面缓步改善。

    　　1月是业绩预告集中披露期，叠加退市新规落地，市场风险偏好或有回调，业绩偏弱的弹性小盘股阶段性承压，短期内大盘风格或表现更优。资金方面，新一轮货币政策下，非银机构流动性较为宽裕，年初政府债供给可能加速，1月有降准降息对冲资金面的必要。当前长债收益率与负债端成本倒挂增加机构压力，若纯债收益率继续快速下降，资金转向权益市场概率、规模均有望上升。

    　　转债策略展望：配置适当谨慎，宽基偏债型打底、挖掘低估错杀券。策略上，建议配置适当谨慎，风格偏好寬基及偏债相关标的，小仓位左侧增配低估错杀券。1）风格与行业：风格侧重大盘、偏债及平衡型，行业适度分散，以宽基银行转债为底仓，辅以少量偏股型、以隐含波动率衡量的低估券搏收益。业续与风险指标方面，选取24Q3业绩同比改善、经营性现金流为正、主体评级在A+及以上、距离到期1年以上、剩余规模1亿以上标的。2）风险：1月业绩预告期叠加退市新规影响，正股预亏、弹性偏高的中小盘转债相应承压；宏观基本面、关税、海外货币政策及地缘政治等不确定因素仍对权益市场有扰动。可转债主观策略 12 月小幅跑赢基准，成立（9.2-12.31）以来超额 8%。

    　　1月推荐转债组合包括奥维转债、韵达转債、长汽转债、牧原转债、伟 22 转債、拓普转债、机银转债、博 23 转债、中富转债、苏行转债。

    　　量化策略绩效及策略推荐：上个月（12.2-12.31）低价增强策略、低价大市值增强策略、改良双低策略分别录得 2.8%，2.1%、-0.8%（同期基准 1.0%）。

    　　2024年以来，三类策略续效分别为 9.9%、9.4%，14.5%（同期基准 6.9%），累计超额收益率 3-6%。全月低价策略重新占优，双低改良策略小幅收跌。

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