汽车行业动态点评：以旧换新范围扩大 激发车市新活力

　　25 年汽车以旧换新扩大至部分国四燃油车，政策托底下市场需求足1 月8 日，国家发改委、财政部发布《关于2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》。本轮政策是对24 年政策的优化：汽车报废更新补贴范围拓展至部分国四燃油车，补贴力度延续24 年政策，新能源车和 2.0L 及以下排量燃油车继续分别补贴2/1.5 万元。通知同时规范置换补贴限额，置换购买新能源/燃油乘用车分别最高补贴1.5/1.3 万元，各省市可在限额下自由发挥。我们认为25 年的补贴政策延续可稳定市场消费信心，引领需求向上，推荐弹性标的吉利汽车、长城汽车A/H、小鹏汽车，稳健配置比亚迪、重汽-H/重汽-A。

    　　乘用车报废补贴范围加码，预计撬动约96-193 万辆左右增量新报废补贴范围由国三车（11 年6 月30 日前登记）拓展至12 年6 月30日前登记的汽油车和14 年6 月30 日前登记的柴油车及其他燃油等国四燃油车。根据历史报废节奏，我们假设车龄7-10 年的国四乘用车年均报废率约4%-5%，车龄11-15 年的国四车报废率约10%-12%，由此测算符合本次以旧换新条件的国四车保有量约963 万辆。假设25 年补贴政策将拉动其中10%-20%旧车的报废更新，则对应补贴金额约144 亿元-289 亿元，预计带来96 万-193 万辆乘用车增量。

    　　重卡报废更新政策下，25 年销量市场亦值得期待重卡以旧换新政策拓展到国四油车，有望同样带来更强的置换力度。根据第一商用车网数据，截至24.12，国三/国四重卡的保有量分别约30/80 万，因此预计25 年在以旧换新政策下的置换力度将明显强于24 年，预计国内销量为62 万辆，同比增长10.7%（参考24.11.28 发布的《政策托底，品牌求进，科技为攻》）。同时，市场担忧独联体国家报废税增加对重卡的出口产生冲击，但是我们认为重卡企业或采取调整相应价格策略，在非独联体国家博取更大出口体量，尤其是中亚/非洲/拉美等地区在基建需求高、城市化率快速提高的情况下，延续增长，预计25 年重卡出口为34 万辆，同比增超14%。

    　　25 年以旧换新继续推进自主替代，关注新车周期强势车企在以旧换新政策下，24 年汽车报废/置换分别超290/370 万辆，带动汽车销售额超9200 亿元。而25 年1 月初的通知实现“加力扩围”，在刺激春节前购车需求释放的同时，有望进一步助力国产新能源抢占合资燃油份额，头部车系销量继续走强，或带动25 年乘用车零售销量同比+2%。展望25 年，我们重点推荐有强产品周期的整车企业，弹性标的包括吉利、长城A/H、小鹏，稳健标的包括比亚迪。同时，当前重卡龙头的PE 估值仍较低，且维持了良好分红习惯，建议加大稳健配置，推荐中国重汽A、H。

    　　风险提示：下游需求不及预期，换新比例不及预期。

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