新集能源(601918)：Q4业绩预告好于预期 大股东增持彰显中长期发展信心

　　核心观点：

    　　24 年预告业绩同比增长12%，Q4 表现总体好于预期。公司发布业绩快报，24 年实现归母净利润23.7 亿元，同比+12.4%；扣非归母净利润23.4 亿元，同比+13.9%。其中Q4 归母净利润5.5 亿元，同比+189.4%/环比-15.7%，Q4 煤炭业务毛利环比+25%，电力业务量价环比也有提升，整体业绩环比下滑预计由于Q4 期间费用较高。

    　　煤炭业务：Q4 量价齐升，成本控制有力，吨煤毛利环比增长15%。根据公司经营数据公告，24 年公司原煤产量2152 万吨，同比+1%；商品煤销量1887 万吨，同比-4%；吨煤收入567 元，同比+3%；吨煤成本340 元，同比-3%。其中Q4 原煤产量595 万吨，同比+24%/环比+14%；商品煤销量509 万吨，同比+14%/环比+9%；吨煤收入582 元，同比+2%/环比+4%；吨煤成本336 元，同比-18%/环比-2%。

    　　火电业务：利辛电厂二期投产，Q4 发电量环比增长9%。根据公司此前利辛电厂相关公告及经营数据公告， 利辛电厂二期两台机组（2×660MW）分别于2024 年8 月31 日和2024 年9 月30 日转入商业化运行，24 年公司发电量129.7 亿度，同比+24%；上网电量122.6亿度，同比+24%；平均电价0.407 元，同比-1%。其中Q4 发电量43.7亿度，同比+42%/环比+9%；平均电价0.408 元，同比-1%/环比+2%。

    　　盈利预测和投资建议。公司是中煤集团旗下煤炭+电力综合能源供应商，煤炭资源储备丰富，中长期煤炭增量来自产能利用率提升以及杨村煤矿，上饶、滁州和六安电厂有望逐步建成投产，公司装机规模有望倍增，煤电一体化优势将更加突出。大股东拟增持公司股份也彰显中长期发展信心。预计24-26 年公司EPS 分别为0.92、0.94 和0.97 元/股。

    　　结合可比公司估值，给予公司25 年11 倍PE，对应A 股合理价值10.29元/股，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求低预期，杨村矿核准进度较慢，煤价电价下调等。

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