1月流动性月报：跨春节流动性如何安排？
跨春节流动性如何安排？
历史跨节：2019 年以来，央行主要以降准及14D 逆回购进行跨春节支持。
资金表现：时点上看，春节前两周资金价格多会进入季节性收紧窗口，节后多迎来边际宽松。幅度上看，春节前后两周DR007:15DMA 的波动区间多在20bp内，若有降准对冲，资金波动区间或收窄至10bp。
需要多少流动性支持？参考2022 年、2024 年平稳跨节的情况，央行流动性投放在2 万亿附近，考虑2024 年12 月中长期基础货币增量0.55 万亿（买断式逆回购+国债买卖-MLF）仍将覆盖春节，所需的流动性或至少在1.5 万亿以上。
关注央行不同安排下资金的“量价变化”。一是，降准方式对冲，对于资金预期最有利，但从降准后市场表现来看，年初政府债券供给前置叠加春节取现压力资金缺口或在1 万亿附近，0.5 个百分点的降准或也较难期待资金宽松窗口的明显打开，主要起到平抑跨年波动的效果。二是，不降准，仅通过买断式逆回购及国债买卖加码支持，1 月MLF 若延续大幅回收，需关注置换MLF 后的增量投放情况。三是，仅以14D 逆回购进行对冲，则投放规模及节奏是重点，不排除资金预期收敛的情况。
12 月资金面和流动性回顾：收益率低位，资金体感不松资金价格运行方面，12 月收益率下行至低位后，资金体感不松，DR 价格中枢走高；降准虽落空，但央行以买断式逆回购积极对冲，跨年资金总体平稳，DR体系资金价格向上收敛，DR007 月均值与OMO 的价差较上月继续走高至21bp附近，达19 年以来最高水平。
流动性水平方面，12 月基础货币全月或增加5587 亿元附近，其中政府存款对基础货币的补充或在9917 亿附近，央行公开市场净回笼4030 亿，外汇占款延续小幅回笼300 亿元；此外，准备金对于超储的消耗或在974 亿元附近，取现对超储的消耗或在4382 亿附近，非金融机构存款变化对超储的消耗或在1260亿元附近，故月末超储或减少1029 亿，超储率或回落至1.54%左右，低于季节性均值水平。
12 月货币政策追踪：货币政策基调由“稳健”转向“适度宽松”，降准降息等总量操作或择机落地。上旬，政治局会议公报指出2025 年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，年末机构学习效应下提前“抢跑”配置，债市做多情绪演绎。中下旬，交易商协会对四家农商行开启自律调查，央行约谈引金融机构加强债券交易内控管理，提示金融机构密切关注自身利率风险等风险状况。下旬，央行逆回购投放并不积极，MLF 续作3000 亿元，为2014 年以来的最大净回笼规模，但在买断式逆回购及国债买卖的支持下，跨年资金总体平稳。
1 月流动性展望：政府债券发行前置的环境下，资金缺口或需一次0.5 个百分点的降准对冲或其他等量货币投放。2025 年政府债券发行前置，或超出往年同期，1 月政府存款或冻结超储1.36 万亿左右，叠加春节时点相对靠前，参考2022 至2023 年同期货币发行或冻结超储1.42 万亿，同时考虑MLF 到期、非金融机构存款等综合影响，流动性缺口或在4.4 万亿附近，较2024 年同期超出1 万亿以上，或需一次0.5 个百分点的降准对冲。此外，从时点来看2022 年以来降准延续上半年、下半年各一次的操作节奏，2024 年12 月未有降准落地的情况下，春节前或仍有一次降准操作可以期待。
风险提示：流动性超预期收紧
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