水晶光电(002273)：业绩趋势延续 AR+汽车驱动长线增长

　　事件：公司发布2024 年业绩预告，实现归母净利润10~11.2 亿元，同比增长66.60%~86.59%，实现扣非净利润9.5~10.7 亿元，同比增长81.80%~104.77%。

    　　单季度趋势延续，多元板块规模盈利双升：我们测算公司4Q2024 归母净利润1.38~2.58 亿元，同比变动-15%~+59%，扣非净利润1.19~2.39 亿元，同比变动-24%~+52%，公司四季度单季度业绩整体维持前期增长趋势。公司紧跟消费电子复苏+AI 带来升级机遇，实现单一大单品向多元单品结构跃迁，以“调结构优布局，缩支出降风险，打造内生竞争力”的经营方针为指引，内部管理多措并举。公司产品、市场、客户结构不断优化，各业务份额持续攀升，毛利率净利率双增，业绩增长强劲并为未来可持续发展奠定坚实基础。

    　　消费光学业务趋势向好：微棱镜方面，机型暂无下沉计划，但新机累加效应仍将带来需求增长空间。涂覆滤光片方面，公司在安卓阵营份额较高，下游渗透率提升有望逐步打开空间，且2025 年公司有望切入大客户供应链。薄膜光学面板方面，公司在手机市场份额已经稳定，未来增量来自非手机市场。

    　　AR+汽车驱动长线增长：AR 眼镜方面，AI 眼镜浪潮来临，显示技术升级将提升眼镜多模态输出能力，未来成长空间广阔。公司重点布局反射、体全息衍射技术，已建成规模前列的光学薄膜与产业研发基地，在相关方面具备技术、工艺和量产优势，未来有望占据重要市场份额。汽车方面，HUD 渗透快速提升，公司AR-HUD 年出货已达数十万量级，与长安深蓝、红旗、长城等客户保持紧密的业务合作，市占率排行业前列。同时为应对行业竞争势态，公司一方面推动供应链降本，另一方面开拓优质客户、开发配套LCoS 等高价利优产品，争取几年后实现较好利润水平。

    　　投资建议：公司业绩增长强劲，未来光学创新空间广阔。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为10.68/12.73/15.16 亿元，EPS 为0.77/0.92/1.09 元，对应PE 为27.41/23.00/19.31 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费电子需求下滑风险；AR 行业发展不及预期风险；新技术渗透率不及预期风险；汇率波动风险；股权质押风险。

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