电新行业2025年度投资策略：不破不立 重视供需反转及结构性机会

　　回顾与展望：板块表现分化，锂电率先出清

    　　分板块来看，风光锂电网设备板块表现分化较为显著，其中锂电板块有望率先实现供需反转，业绩实现拐点向上。我们认为随着各细分环节供需端、技术变革端等方向逐步出现变化，2025 年有望在复苏中寻找到各子板块结构性机会。

    　　锂电：周期拐点或已至，新技术拥抱未来

    　　2024 年1-10 月国内动力电池装机405.8GWh，同比增长37.6%；2024 上半年新型储能新增投运装机规模13.67GW/33.41GWh，同比均增长71%；我们预计到2026 年全球锂电池出货量将达2299GWh，三年CAGR 为25%。随着国内外需求共振，各环节价格企稳，部分主材价格出现反弹，锂电有望迎来戴维斯双击，盈利和估值或持续修复，具备海外产能布局的头部企业有望迎来新一轮机遇。新技术方面，干法电极、固态电池、复合铜箔迎积极催化；材料环节，铁锂与6F 有望率先迎底部反转。

    　　风光储：供给需求侧迎积极催化，行业景气度提升

    风电：海风方面，随着未来国内重点海风项目推进，招投标持续回暖，行业景气度有望提升；陆风方面，随着风机中标价格企稳，产业链盈利有望修复。光伏：当前政策对供给侧的引导倾向于低能耗、高技术水平方向，叠加盈利持续承压的双重作用下，供给侧收紧趋势确立，需求边际向上将有望催化价格反弹。储能：预计2025 年全球储能新增装机258.5GWh，同比增长约52%，欧美大储高毛利市场需求有望高增，中东等新兴市场有望从订单催化进入业绩兑现期。

    　　电网设备：需求方兴未艾，景气有望延续

    　　特高压方面，线路推进节奏略有滞后，2024 年全年仅核准2 条直流，我们认为2025年有望成为老线路投运和新线路开工的大年；设备出海方面，美国本地变压器厂商交付时间维持高位，我们认为2025 年海外供需缺口有利于国内厂商进一步提高海外市占率；智能电网方面，配网承载力不足导致多省限制分布式光伏接入，我们认为2025 年有望进入配电网改造高峰期，建议关注金盘科技、伊戈尔、明阳电气、思源电气、海兴电力、中国西电、许继电气、平高电气、国电南瑞。

    　　投资建议：关注率先出清及各板块结构性机会

    我们建议关注各子板块存在新技术、供需反转环节等结构性机会。锂电：建议关注1）电池企业宁德时代、亿纬锂能、欣旺达；2）正负极、电解液企业德方纳米、璞泰来、中科电气、天赐材料、新宙邦、多氟多；3）结构件龙头科达利；4）布局干法、固态电池企业容百科技、当升科技、纳科诺尔。光伏：我们推荐晶硅龙头隆基绿能、阿特斯、通威股份、晶科能源、晶澳科技、爱旭股份及辅材环节福莱特、帝科股份、聚和材料。风电：海风推荐1）海缆龙头东方电缆、中天科技；2）海塔/桩环节，推荐管桩领军企业大金重工、建议关注海力风电、泰胜风能；陆风推荐金雷股份、三一重能。储能：建议关注1）大储头部企业：阳光电源、宁德时代；2）PCS 及温控供应商：上能电气、科华数据、盛弘股份、同飞股份；3）受益于海外小型工商储需求的头部企业：德业股份、固德威、锦浪科技等。

    　　风险提示：新能源需求不及预期；原材料价格及汇率大幅波动；技术研发推广不及预期；国内外政策变动风险；行业规模测算偏差风险。

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