固收类基金2025年展望：低利率时代下的两种演绎与三条主线

　　市场回顾：2024 年固收类基金热点话题总览

    　　一季度，市场关注海外债券高票息与降息后资本利得机会，QDII债基热度抬升；久期策略受市场追捧，长久期利率债基业绩亮眼；延续2023 年尾声趋势，股市震荡下“固收+红利低波”策略仍受关注，“固收+量化”策略则在2 月回撤后明显降温。二季度，被动债基在超额获取难度提升的背景下性价比抬升；短债基金也上行至1.5 万亿元规模新高；在利率持续下探背景下，市场一方面关注债基波段交易策略在票息摊薄环境下的收益获取效果，另一方面也关注转债等弹性策略对于组合的收益增厚效应。三四季度，9 月下旬政策频出引导市场情绪修复，股债“跷跷板”效应成为年内一大转折点，高弹性“固收+”产品重回视野；市场行情与政策叠加影响下，债券ETF再度引发市场讨论。

    　　发展复盘：海外市场低利率时期的债基发展启示参考海外市场发展经验，低利率时期，债基需要寻求新的增厚方式以弥补收益压力。美国和日本债基在低利率时代的布局方向具有相似性，然而债基与货基的总量变化趋势却大相径庭。我们对美国与日本这两种演绎方向进行复盘。

    　　演绎1，美国模式：1）初抵低利率时期，高收益债基率先迎来规模扩容；另类债基，即主要投向次级债、永续债、优先股及MBS等资产的债券基金，同步迎来快速发展。2）贯彻整个低利率区间，全球债基规模明显增长；细分久期和券种的投资级债基在全区间呈现扩容趋势。3）低利率区间中后期，10 年期国债收益率步入“1 开头”阶段，超短久期债基迎来规模快速增长，货币基金迎来资金增量。4）从公募基金的产品结构变化来看，权益基金长期占据主导地位，债券基金与货币基金市占率维持稳定，截至2024 年末合计占比45%左右。

    　　演绎2：日本模式：1）市场利率第一波快速下行期结束后，全球债基迎来快速扩容，新兴市场债基也达到规模的阶段性峰值。2）市场利率开启第二波下行期，10Y国债收益率下降至0%附近点位，日本中长久期债基迎来发展，美国高收益债基也获得增长机遇。3）市场利率行至负利率区间后，各细分品类债券基金呈现了规模整体压缩的趋势，只有日本中长债基规模相对稳定。4）从公募基金的产品结构变化来看，截至2024 年末，日本债券基金占比持续压缩至13%附近，货币基金市占率则仅有0.03%；在债基细分品类中，全球债基占比73%，日本中长久期债基占比13%。

    　　后市展望：低利率时代下固收类基金的破局之路主线1：2025 年预计牛平转牛陡，需重视短久期品类。同时受益于短端利率补降预期，利率走低下居民存款及理财的转移需求，叠加长债利率点位“透支”可能性所带来的潜在回撤风险，短债基金或成为纯债产品中的重要发展方向。

    　　主线2：低利率叠加资产荒，关注固收端、权益端与策略端增强手段。我们推荐关注能够在固收底仓以外提供增厚的产品品类，固收端建议关注QDII债基，波段交易型债基；权益端建议关注“+价值红利”以及“+低价转债”两类增强方式相关产品；策略端建议关注场外被动债基或债券ETF产品作为beta工具的轮动或择时策略。

    　　主线3：“924 新政”扭转市场风险偏好，弹性品类迎机遇。展望2025 年，投资者或将增加对于高弹性产品的关注和布局，以紧跟权益市场的上涨行情。我们推荐关注科技行业或成长板块的beta配置机会，或通过个股与转债个券alpha挖掘能力指标筛选“固收+”产品；通过量化指增方式进行权益端投资管理的产品也同样值得关注。

    　　风险提示

    　　1）本文所提及的所有基金及管理人信息均不构成投资建议；2）本文观点及结论均基于公开数据分析所得，历史数据不代表未来、存在失效风险，模型样本外效果可能不及预期。

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