轻工制造行业点评：家居补贴以旧换新政策延续 或将持续拉动终端销售回暖

　　事项：

    　　为全面贯彻党的二十大和二十届二中、三中全会精神，认真落实中央经济工作会议部署，根据《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，1 月8 日国家发改委及财政部发布关于《2025 年加力扩范围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》。

    　　平安观点：

    　　积极支持加装消费品换新。根据国家发改委及财政部发布关于《2025 年加力扩范围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》（后称《通知》），在《通知》中指出积极支持加装消费品换新。加大对个人消费者在开展旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造过程中购置所用物品和材料的补贴力度，积极促进智能家居消费等。补贴类、标准、限额和实施方式由有关部门指导各地区结合实际合理确定。

    　　回顾2024 年家居补贴以旧换新，有效拉动终端销售水平。我们在2024年12 月17 日发布的轻工纺服行业2025 年年度策略报告《估值底部，困境反转》中提到：为激活终端消费需求，2024 年各省纷纷落地家居家装以旧换新及补贴方案。具体来看，1）补贴类目，各省有所差异。补贴涵盖的类目通常包括成品家具、定制化家具（如定制柜类、沙发、床垫及桌椅等）、家装（卫浴、门窗等）、智能家居（智能门锁、智能马桶、功能沙发等）等类目。2）补贴金额，以按比例补贴为主。家居产品补贴普遍为实际成交价的15%-20%，个人补贴上限一般为2000-3000 元，家装类一般为合同总价款的20%或分价格段补贴，部分省份具体补贴比例细则仍出台。3）补贴参与主体维度，各省要求不同，一般为经销商、品牌运营方或家居卖场。此轮家居补贴以旧换新政策激活市场消费，带动终端销售额回暖增长。

    　　我们的观点：参照2024 年家居补贴以旧换新的各省及地区政策，我们认为，2025 年各省及地区有望延续此前的补贴政策及办法。家居头部企业依靠自身品牌优势及经营管理等，有望在家居补贴政策逐步释放的过程中，获取更广阔的市场份额，不断提高品牌市占率。从家居品牌来看，优选市场份额提升，且业绩确定较好的头部企业，建议关注欧派家居、顾家家居。

    　　风险提示：1）渠道库存积压风险。消费环境尚存不确定性，若当季货品成交率不足，或将导致终端渠道库存积压，并对公司良性发展带来一定经营风险。2）原材料价格波动影响。若原材料价格大幅上涨，上市公司的产成品成本无法顺利向下游转移，则或将使上市公司盈利受到负面影响。

    　　3）家居下游需求不及预期。家居家装补贴将会带来部分消费需求前置，若政策后期阶段消费增速放缓，则或将使上市公司订单阶段性承压。

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