银行业12月金融数据点评：直接融资支撑 居民中长贷有起色
事项：
1 月14 日央行披露2024 年12 月金融数据，其中12 月新增社会融资规模2.85 万亿元，同比多增9181 亿元，社融存量同比增速8.0%，较上月末上升0.2 pct；新增人民币贷款9900 亿元，同比少增1800 亿元。
评论：
社融增速回升，主因直接融资支撑，新增信贷降幅收窄。2024 年12 月新增社会融资规模2.85 万亿元，同比多增9181 亿元，社融存量增速8.0%，环比上升0.2pct，较年初下降1.5pct，整体融资需求较弱趋势未变。从新增社融结构来看，直接融资仍占主导，而间接融资占比有所回升，主要是票据增量贡献较多。具体看：1）政府债高增支撑直接融资走强：直接融资同比多增超1 万亿，其中政府债同比多增8242 亿，企业债同比多增2582 亿。12月政府债表现亮眼，新增1.76 万亿，主要由于置换隐债的2 万亿地方政府专项债集中于11、12 月发行；在债市利率下行阶段，企业债融资成本下降，融资需求较往年同期有所上升；相比债市，股票融资表现平平，同比少增24亿；2）间接融资环比改善：社融口径人民币信贷12 月新增8402 亿元，同比少增2690 亿元，均较11 月环比改善；3）表外融资减少：表外融资减少1201 亿元，同比少减360 亿元，主要是未贴现票据减少1332 亿元，同比少减533 亿元。
信贷结构改善，居民中长贷有起色，企业融资需求走弱。12 月新增人民币贷款9900 亿元，同比少增1800 亿元。贷款存量增速环比下降0.1pct 至7.6%。
主要受企业融资需求较弱拖累，居民中长贷有所回暖。1）企业端：企业部门融资需求相对较弱。一是企业票据融资同比高增，远超企业短贷增量。企业短贷/票据分别同比多增435/3003 亿；二是企业中长贷同比少增幅度扩大，12 月企业中长贷同比少增超8000 亿，高于前三个月同比少增幅度的总和。
一方面，12 月对公贷款投放本身较为克制，为25 年开门红做储备；但同时也反映了企业对于中长期的资本扩张仍然较为谨慎，并且化债背景下，地方债务置换也将拖累信贷读数；2）居民端：按揭贷款需求有所回暖，居民中长期贷款同比多增。12 月居民贷款新增3500 亿元，同比多增1279 亿元，其中居民短贷、中长期贷款分别新增588 和3000 亿元，分别同比少增171亿元、同比多增1538 亿元。居民中长贷增势较好主要由于按揭提前还款有所缓和，并且多个一、二线城市二手房成交数据明显改善。不过年底并非按揭提前还款高峰，仍需观察后续按揭提前还款情况。
M1、M2 增速均回升，25 年春节错峰，对公存款高增。12 月M2、M1 同比增速分别为7.3%、-1.4%，环比增速分别+0.2、+2.3pct，M2-M1 剪刀差收窄至8.7%。若考虑进个人活期存款和非银机构备付金，调整后的M1 增速已经回正至1.2%，反映出增量政策加快推进的背景下，社会信心有所改善，不过持续度有待观察。值得注意的是，12 月对公存款同比多增1.49 万亿，部分由于非银同业存款加强监管后，部分同业存款回流（12 月非银同业存款同比少增2.64 万亿），但主要原因是今年春节提前至1 月，与去年2 月错峰，企业为发放年终奖做准备。
投资建议：12 月金融数据既反映了企业融资需求走弱的现状，也呈现了经济中正在改善的积极信号。24 年10 月以来财政政策坚定有力，可以对后续经济的信心和预期更乐观一些，继续看好大金融板块表现。在化债背景下，地方偿债压力逐渐减小，经济活力仍有提升空间，对公端融资需求后续有望进一步释放。我们认为，在24 年9 月底密集召开两次重磅会议的背景下，政策对于经济的定调更加积极，预计后续相应配套政策会加速落地，可以对经济的预期和信心更加乐观。若本轮政策能有效促动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会，考虑中期分红已实质性落地，当期板块红利策略逻辑未变。投资风格上建议两条主线：1）长期优选商业模式，底部拥抱核心资产，建议关注招商银行、宁波银行、成都银行、常熟银行；2）高股息策略中途未半：关注稳健大行+高股息优质区域城商行，建议关注国有大行、江苏银行、成都银行、沪农商行。
风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。
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