大众品24Q4业绩前瞻：趋势延续景气有别 25年关注新渠道新变化

　　投资要点

    　　24Q4 大众品板块整体需求平淡，部分表现强势的子板块和标的仍旧延续了先前的强势表现。分子板块来看，24Q4 软饮料、零食高景气延续，啤酒、乳制品、调味品、速冻、保健品、调味品和卤味连锁景气偏弱，收入增长中枢依旧处于磨底阶段。具体来看：

    　　软饮料：细分赛道景气度分化，继续重视板块机会。预计24Q4 东鹏饮料/香飘飘/欢乐家收入增速分别为31%/-2%/-2%。

    　　零食：24Q4 年货有望带来催化，经营质量持续提升。预计24Q4 三只松鼠/洽洽食品/盐津铺子/劲仔食品收入增速分别为25%/9%/22%/16%。

    　　啤酒：当前处于底部向上阶段，重视餐饮链修复下的弹性。预计青啤/重啤24Q4收入增速分别为7%/-2%。

    　　乳制品：龙头乳企液奶收入降幅收窄，主业盈利能力提升。预计24Q4 伊利股份/新乳业/妙可蓝多/李子园收入增速分别为-3%/-1%/20+%/7%。

    　　调味品：龙头业绩稳健度和确定性更优，复调景气较高。预计24Q4 海天味业/中炬高新/千禾味业/安琪酵母收入增速分别为20%/23%/6%/12%。预计24Q4 日辰股份/天味食品/涪陵榨菜/宝立食品收入增速分别为10%/18%/2%/15%。

    　　速冻食品：需求平淡竞争加大，重视后续餐饮链需求修复预期。预计24Q4 安井食品/巴比食品/立高食品收入增速分别为6%/4%/13%。

    　　保健品：24Q4 国内品牌动销偏弱，制造出海表现稳健。预计24Q4 仙乐健康收入增速为11%。预调酒：旺季回款意愿提升，看好行业稳健增长。预计24Q4 百润收入增速1%。卤味连锁：24Q4 单店仍在修复，提升门店经营质量仍是工作重点。预计24Q4 绝味食品收入增速为-11%。

    　　投资建议

    　　我们针对 2025 年大众品板块的投资主线，主要总结为两点，即景气度主线和修复主线：

    　　1）重视2025 年景气度有望上行的子板块，重视硬折扣、微信小店等新渠道变化带来的品类渗透和边际改善的机会，同时重视收入向上或业绩驱动带来的投资机会。板块选择和启动节奏判断：零食、饮料先于乳制品、预调酒/威士忌先于保健品。

    　　2）餐饮链作为促消费和保民生的重要政策抓手，有望迎来更大范围和幅度的政策刺激提振，建议重视餐饮供应链的需求修复预期和估值修复带来的机会。个股选择上：在餐饮供应链相关板块中（速冻、啤酒、调味品）B 端占比高的标的弹性较高；? 在投资策略上，我们认为首选景气主线，再抓修复机会，龙头个股优先。推荐标的：三只松鼠、青岛啤酒、盐津铺子、伊利股份、东鹏饮料、海天味业、新乳业、安琪酵母、仙乐健康、安井食品、颐海国际、天味食品、宝立食品，关注燕京啤酒。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨、终端需求疲软或需求修复不及预期、行业数据存在主观分类和筛选，存在实际情况与数据结论不符的风险。

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