锦泓集团(603518)：业绩快报超预期 关注公司授权业务

　　事件概述

    　　公司发布24 年业绩预告，预计24 年收入/净利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为43.95/3.07/2.81 亿元，同比增长-3.3%/3.02%/4.07%，24Q4 收入/净利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.72/1.47/1.39 亿元，同比增长1.6%/36.2%/32.8%，业绩超市场预期，我们分析主要来自财务费用下降、授权业务贡献、云锦业务贡献，但前三季度仍受到收入下滑的经营负杠杆效应拖累、上半年费用投入也仍在加大。

    　　分析判断:

    　　分业务看，公司线上业务稳中有增，线下业务略有下滑，公司归母净利润Q4 实现快速增长主要由于公司运营质量和运营效率持续提升，销售费用率得到有效控制，财务费用率同比大幅减少。

    　　投资建议

    　　我们分析，锦泓集团由于直营占比较高，在此前低迷背景下负经营杠杆效应显著。展望未来，（1）TW 拓加盟、扩品类仍在持续中，未来线上增长有望持续恢复。近期公司开展微信小店和淘宝送礼功能，叠加IP 经济，有望带动业绩增长。（2）云锦有望继续受益新中式风潮，带来利润增量。（3）长期来看，公司店效及净利率仍有较大改善空间。上调24/25/26 年收入预测42.27/45.46/50.05 亿元至43.95/48.50/53.70 亿元；上调 24/25/26 年归母净利预测2.74/3.20/3.77 亿元至3.07/3.51/4.00 亿元；对应上调24/25/26 年EPS 预测0.79/0.92/1.09 元至0.88/1.01/1.15 元，2025 年1 月15 日收盘价9.21 元对应24/25/26 年PE 分别为10/9/8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　线上销售低于预期风险、费用率居高不下风险、系统性风险。

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