电力电气设备行业：国网投资首超6500亿元 景气度持续向上

　　行业近况

    　　1 月15 日，国家电网对外宣布2025 年电网投资将首次超过6500 亿元，将聚焦优化主电网、补强配电网、服务新能源高质量发展，继续推进重大项目实施，开工建设陕西至河南特高压，以及山东枣庄、浙江桐庐抽蓄电站等一批重点工程1。

    　　评论

    　　国家电网表态积极，电网投资持续加码。国家电网分别于2024 年1 月和7月表示2024 年电网投资将超过5000 亿元2和6000 亿元3。此番于年初再度加码，提出2025 年电网投资将超过6500 亿元，为历年来最高。我们测算2025 年较2024 年年初预算同比增长约15%，且考虑到电网基建需求年中或仍有进一步上修空间。

    　　特高压重大工程推进顺利，年内有望核准“四直四交”。我们预计2025 年特高压有望核准“四直四交”，特高压投资金额有望同比增长30%左右。

    　　近期，山东烟威特高压交流线路获得核准，预计2026 年投产4，我们认为特高压交流项目落地确定性强，25 年有望迎来招标量高增；南方电网与国家电网合资成立藏粤直流运营公司，国家电网与内蒙古自治区签署《关于内蒙古沙戈荒大基地外送支撑工程合作备忘录》5，我们认为藏东南-粤港澳、蒙西-京津冀等特高压直流线路有望加速落地。此外，国网此前启动闽赣、渝黔、湘粤背靠背项目可研招标，我们预期2025 年内也有望核准。

    　　配电网补强在即，长期看好龙头份额提升、格局优化。根据我们初步统计，2024 年国网省级配网协议库存招标金额接近1900 亿元，同比+17%。我们认为2025 年配电网投资有望较2024 年提速，整体投资增速在5~10%区间，且有望延续至“十五五”期间，看好大规模设备更新带动配电变压器招标增长以及分布式光伏“四可”要求带动配网智能化改造提速。长期来看，我们认为随着国网逐步清退装备制造类三产企业以及部分配网设备招标上收至分部进行集中招标，配网行业份额有望逐步向技术更优、品质更稳定的头部企业集中。

    　　估值与建议

    　　我们看好2025 年国内电网景气度持续上行，推荐：1）特高压及主网：国电南瑞、平高电气、许继电气、中国西电、思源电气等；2）配电网：三星医疗、威胜信息（与计算机组联合）、四方股份等。

    　　风险

    　　电网投资落地不及预期，特高压线路进度不及预期。

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