2025年中国医疗行业展望：关注“三医”协同发展下的医改增量政策

2025 年中国医疗改革开始进入“三医”协同发展阶段：我们认为，在需求端，医疗反腐、医保治理、商业健康保险、药价治理的稳步推进对于提高资源配置效率，减轻人民就医负担，进而释放就医需求有积极意义；在供给端，医疗服务价格、医保支付方式、药品医械监管体系的改革和优化调整减轻了医疗机构和医药企业的后顾之忧，创造了健康的行业环境，提高了优质医疗服务和产品的供给能力。

    2025 年中国医疗行业有望迎来业绩改善下的估值修复：1）影响行业发展的负面因素逐步减弱，医疗行业经营秩序开始恢复常态；2）“三医”协同发展带来的增量政策红利加速释放；3）大部分医疗子行业在2023、2024 年已经渡过了受负面政策影响而导致的业绩低点。我们预计，2025 年A/H 医疗上市公司的收入、利润增速有望恢复至10%左右。

    2025 年行业展望和首选股推荐：基于我们已覆盖的标的，在细分行业层面。在化学制剂与创新药行业，我们认为中国药品市场开始转向以创新药驱动行业发展，我们看好翰森制药（ 3692 HK ， 买入， 目标价： HK$24.15 ） 和再鼎医药（ ZLAB US ， 买入， 目标价：US$62.32）。在生物制品领域，我们看好竞争格局良好的大品种发展，比如康泰生物（300601 CH，买入，目标价：RMB33.69）。我们认为，品牌非处方中成药（OTCTCM）在2025 年的发展仍将保持突出，我们推荐马应龙（600993 CH，买入，目标价：RMB37.49）和东阿阿胶（000423 CH，买入，目标价：RMB83.78）。我们认为，随着政策支持和医保线上购药的渗透率提升，互联网医疗行业将受益（比如京东健康（6618HK，买入，目标价：HK$42.61））。我们预计，医疗设备龙头公司（如迈瑞医疗（300760 CH，买入，目标价：RMB418.10））将受益于医疗系统招投标恢复常态和国内新基建需求增长。我们看好民营医疗机构持续受益于社会办医政策的支持与增量医改政策利好，我们推荐锦欣生殖（1951 HK，买入，目标价：HK$4.78）和海吉亚（6078 HK，买入，目标价：HK$44.96）。我们预计CXO 行业将在2025 年迎来收入和利润的双重改善，我们推荐药明生物（2269 HK，买入，目标价：HK$26.12）。

    行业风险：监管的不确定性；融资活动复苏慢于预期；药品价格下降；出生率下降；；宏观经济风险。

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