公用事业行业周报：25年电力股短暂调整 火电盈利预期差很大

上周电力股调整，但下跌是暂时的，长期仍看好。上周长江电力-0.5%，中国核电-6%，华电国际-8%，除水电维持平稳外，核火电的波动都较大。即便如此，比较25 年长协电价和即使目前的煤价，很多公司盈利也是明显扩张的，而如果按照我们对25 年煤价的判断，还会更乐观，至于长期电价是否会下降的问题我们认为也没必要担心，虽然两年内还是下跌为主，但跌幅低于煤价是大概率事件，行业盈利有望持续扩张。

    电价边际一方面反映了煤炭成本，另一方面也反映了当地供需格局。2024 年电力现货价普遍下降，仅省间现货价小幅上涨。广东年均价为335.58 元/兆瓦时，YOY-25.21%，山西省年均价为316.21 元/兆瓦时，YOY-8.87%；山东省年均价为307.05 元/兆瓦时，YOY-13.04%；甘肃246.93 元/兆瓦时；蒙西为506.78 元/兆瓦时，YOY-19.81%；湖北368.79 元/兆瓦时，浙江363.77元/兆瓦时。

    山东深化电力市场化改革，新能源更多入市。2025 年起，新增风电全电量或30%电量、新增光伏全电量或15%电量入市，分布式光伏保持原有入市政策不变（现行：集中式光伏、风电自主选择全电量或10%电量入市，分布式光伏和光伏扶贫项目按政府批复价格实施保障性消纳）。

    调峰：市场引导为主。《电力系统调节能力优化专项行动实施方案（2025—2027年）》：（1）通过调节能力的建设优化，支撑2025—2027 年年均新增2 亿千瓦以上新能源的合理消纳，全国新能源利用率不低于90%。（2）以市场化方式引导负荷侧可调负荷参与电力调节。（3）尽量减少主力煤电机组频繁深度调峰、日内启停调峰。在电力现货市场连续运行地区，遵循市场交易结果调用各类调节资源。（4）电力现货运行地区，通过市场竞争形成合理峰谷价差。

    （5）推动售电公司与用户签订峰谷分时电价合同。

    高温，减碳3%。1、国家气候中心：2024 年全球表面平均温度较工业化前水平（1850-1900 年平均值）高出1.49℃，成为全球有气象记录以来的最暖年份，较上一个高温纪录年（2023 年）高出0.07℃。2、国家发改委：预计全年能耗强度下降3%以上、超额完成年度目标任务。3、截至2024 年底，国电投、华能和国能已完成“十四五”清洁能源装机占比目标，国能可再生能源突破1.4 亿千瓦，占比自有装机过40%。

    25 年Q1 盈利上行可期。我们认为火电目前PE 低于10 倍，分红率还在提升，海外电力龙头PE 普遍在20 倍左右，值得看好。建议关注：火电弹性（浙能电力、皖能电力、华电国际、大唐发电、华能国际、宝新能源）；火电转型（华润电力，中国电力）；水火并济（国电电力，湖北能源，国投电力，广西能源），煤电一体化（内蒙华电）；新能源（三峡能源、龙源电力、中广核新能源、福能股份、中闽能源、大唐新能源）；水电（长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力，桂东电力，黔源电力）；核电（中国核电，中国广核）。

    风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。

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