宏海科技(920108)：智能空调结构件“单项冠军” 热交换器与数控钣金新增长

湖北智能空调结构件“单项冠军”配套美的，热交换器形成第二增长曲线宏海科技主营业务为空调结构件、热交换器、显示类结构件等家用电器配件产品的研发、设计、制造和销售。于2022 年凭借“智能空调结构件”产品荣获湖北省制造业单项冠军企业。截至2024 年12 月18 日，累计拥有81 项专利，其中发明专利9 项。生产的热交换器均用于空调的生产，通过双经销模式进行销售，全部供货给美的集团。2024H1 热交换器营收7709.51 万元超越空调结构件成为公司收入最高的细分产品，预计将于2024 年底开始向美的小天鹅供应洗衣机热交换器。2021-2024H1，美的集团始终为公司第一大客户，营收占比超过60%且仍在逐步提升。

    募投数控钣金显示类结构件预计2025 年初向海康威视形成批量收入本次募投项目达产后预计新增280.8 万件空调热交换器及300 万件数控钣金件，分别实现3.82 亿元和1.5 亿元产值。数控钣金为公司新布局产品，相对传统的冲压钣金技术行业应用面广、技术含量较高、生产定制化、更新迭代快、生产批量灵活。目前公司已储备了海康威视、合美达、楚羿等一批安防、自动化设备、医疗新能源等领域的新客户资源。其中海康威视下方发的相关型号产品年需求量合计约为87 万件/年-97 万件/年。目前，公司已完成开模并进行小批量送样验证，预计2025 年初形成批量销售收入。

    成长性佳，3 年营收CAGR 36.17%，配套家电出海继续保持增长紧跟下游客户布局，把扩展海外市场写入自身的发展规划。泰国冠鸿主要向海尔集团、冠捷科技集团、立达信集团等客户供货，2023 年营收占比达16.05%且保持上升。泰国宏海未来的目标客户主要是美的，公司预计2024 年将实现营业收入约5,400 万元，2025 年大概率可实现盈利。2023 年空调热交换器市场459.61亿元，家用空调结构件市场135.18 亿元，显示器结构件2.62 亿元。宏海科技2023年营收3.5 亿元（+38.55%），归母净利润4871.99 万元（+82.77%），北交所合肥高科与公司在空调与显示结构件领域较为可比。

    估值对比：可比公司最新PETTM 均值42.2X

    宏海科技预计2024 年度营业收入约为4.34 亿元至4.8 亿元，同比增长幅度约为24.13%至36.97%；归属于母公司所有者的净利润约为6,700 万元至7,200 万元，同比增长幅度约为37.52%至47.78%。从估值来看，可比公司市值中值36.5 亿元，市盈率TTM 均值42.2X，中值31.5X。看好宏海科技作为美的优秀供应商在家电以旧换新与出海背景下的份额持续扩张，第二增长曲线高附加值热交换器产品放量，第三增长曲线募投数控钣金显示类结构件2025 年配套海康威视形式规模化营收，建议申购。

    风险提示：对第一大客户美的集团销售集中的风险、泰国子公司境外生产经营风险、新股破发风险

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