兴业银行(601166)：业绩恢复正增 资产质量平稳
事件：兴业银行披露2024 年报业绩快报，2024 年实现营收2122 亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润772 亿元，同比增长0.1%。4Q24 不良率季度环比下降1bp 至1.07%，拨备覆盖率季度环比上升4.2pct 至237.8%。业绩表现好于预期，资产质量符合预期。
业绩增速恢复正增长好于预期，体现管理层稳定业绩表现的经营目标：
1）2024 年兴业银行营收同比增长0.7%，增速较前三季度放缓1.1pct，在4Q24 存量按揭利率调整落地、非息贡献回落的背景下，营收维持正增长但小幅放缓符合预期。相较而言，更值得关注的是兴业银行业绩表现开始回归平稳正增（2024 年归母净利润同比增长0.1%，增速较前三季度提速3.1pct）。
2）过去两年拨备计提对兴业银行业绩表现的拖累无疑是明显的（3Q23、4Q23 信用减值损失分别同比增长52%、142%，带动2023 年全年利润增速同比下滑15.6%；3Q24 信用减值损失同比增长26%，带动9M24 利润增速较1H24 由正转负至下滑3%）。诚然2024 年兴业银行业绩增速回正存在一定基数贡献（2022-2024 年归母净利润CAGR 仍约-8%），但业绩表现并未进一步走弱且边际回升释放出风险管控已显现成效、拨备计提压力趋于缓解的积极信号。下阶段重点关注业绩季度间摆布是否恢复平稳以及资产质量前瞻指标改善的交叉验证，这将是打消市场对公司资产质量压力的担忧、释放基本面稳健信号、打开估值超跌修复空间的必要条件。
调优结构或是当前战略执行的主要方向，主动放缓信贷扩张增速是更为审慎的摆布策略，存款增长更优表现也为进一步降低负债成本赋予空间。从信贷来看，4Q24 兴业银行贷款余额较3Q24 基本持平5.74 万亿，贷款增速放缓至5.1%（3Q24 为8%）。我们判断兴业银行在总体稳投放的基础上，继续侧重调优结构布局，包括压降票据、审慎零售投放以及继续侧重五大新赛道等重点领域。从存款来看，4Q24 兴业银行存款增速7.7%（3Q24 为4%），相对更快于贷款的存款增长也赋予优化负债结构、降低成本的空间（1H24 存款成本环比2H23 已下降16bps，我们判断2024 下半年也延续改善趋势）。
信贷资产质量总体平稳，后续关注零售以及地产非信贷等重点细分领域资产质量表现。4Q24兴业银行不良率季度环比下降1bp 至1.07%，拨备覆盖率季度环比上升4.2pct 至237.8%，延续平稳改善表现。后续仍需重点关注零售消费类以及地产等重点领域非信贷资产的不良下迁消化节奏，这也是基于稳定业绩预期的关键。
投资分析意见：2024 年业绩平稳正增，资产质量保持稳定，期待2025 年轻装上阵、实现可持续的盈利筑底修复。上调2024 年盈利增速预测，调低信用成本，同时考虑到2025 年潜在降息的可能性，下调2025、2026 年盈利增速预测，调低息差判断，预计2024-2026 年归母净利润同比增速分别为0.1%、0.9%、3.8%（原预测分别为-1.3%、3.4%、6.7%）。当前股价对应2025 年PB 为0.5 倍，维持“买入”评级。
风险提示：地产、零售等重点领域风险改善不及预期；经济复苏低于预期，息差持续承压。
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